行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 当前生猪现货价格处于本轮生猪熊市价格周期二次探底阶段，2026 年上半年出栏压力延续，行业体重水平偏高，活体库存压力大，产能去化力度不足，猪价预计未来几月维持低位及养殖亏损状态以促进行业产能进一步去化 [32][33][34] - 短期猪价尚不具备周期性反转条件，但有二育入场、冻品入库及冻肉收储等潜在支撑因素；长期来看，产能去化持续推进利于远期价格回升，盘面近月交易弱现实，远月估值回升多在预期交易层面，远月多单建议等待升水幅度收窄后择机低位布局 [34] 各部分总结 供应施压，春节后生猪现货价格二次探底 - 春节后生猪现货价格二次探底，截至 2026 年 2 月 25 日，全国生猪出栏均价 10.77 元/公斤，跌破 2025 年国庆后低点 [1] - 春节后猪肉消费需求处季节性淡季，屠宰量低位；预计 2026 年 5/6 月前生猪出栏量惯性环比增加，出栏压力延续 [3] - 2025 年 7/8 月能繁母猪存栏见顶后去产能，截至 2026 年 1 月，不同数据显示产能累计去化幅度整体较小 [5][7][8] - 2025 年 10 月是这轮仔猪数量回升趋势阶段性高点，此前新生仔猪数量延续上升趋势 [10] 当前出栏体重较历史周期性底部仍然偏高，库存环节压力仍然有待释放 - 历史上生猪底部多呈“W”型双底特征，展示不同数据口径下历史猪价底部出现时点 [12][13] - 统计非瘟疫情后 2021 年及 2022 年生猪周期性底部和 2023 年行业出栏体重，当前出栏均重仍处近几年同期高位，活体库存水平较高 [16][17] 短期潜在支撑因素有哪些 - 高肥标差下，潜在压栏和二育入场可能阶段性放缓出栏节奏，使供应压力后移，当前肥标价差仍处较高水平，二次育肥栏舍利用率春节前降至 2 成左右 [20] - 冻品入库可能成为猪价下方潜在支撑，当前冻品库存率处季节性低位，生猪现货春季价格低点易引发冻品入库行为 [22] - 政策端当猪价跌至低位可能实行冻猪肉收储计划，目前猪粮比价连续数月处 5：1 - 6：1 之间，处于过度下跌二级预警区间，具备视情况启动收储条件 [24][26] 长期猪价回升驱动和回升空间仍依赖于后期产能去化进程 - 长期猪价周期性反转和上升驱动来自养殖亏损下行业产能去化情况，目前自繁自养养殖利润 -160 元/头，外购仔猪养殖利润 21 元/头，仔猪出售毛利 43.39 元/头 [28] - 本轮猪周期亏损时间短、深度不够，去产能力度不足，预计猪价在底部区间维持较长时间推动行业去产能 [31]