报告行业投资评级 - 3月铜价建议回调偏多对待 [8] 报告的核心观点 - 2月铜价跟随贵金属高位回落进入修整阶段，价格韧性强，沪铜10万元上方，LME铜13000美元附近震荡反复，春节期间维持高位 [9][11] - 海外风险聚焦“政策路径分歧”与“地缘政治扰动”，国内内需主导，深入实施提振消费专项行动，中国将进入“两会时间” [9] - 全球铜矿品位下降、新项目投产缓慢、资本开支不足等问题难短期解决，铜精矿现货TC/RC持续负值，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化；传统领域复苏慢，但铜作为“算力金属”与能源转型关键材料，需求成长空间被重估，铜价易涨难跌 [9] - 节后铜价上涨受贵金属重拾上行及津巴布韦出口扰动影响大，短期不排除宏观情绪退潮与库存累库压力共振带来二次回调风险，但驱动铜价上行核心逻辑未变，若铜价回调是布局中长期多单的黄金窗口 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月铜价跟随贵金属高位回落进入修整阶段，价格韧性极强，沪铜10万元上方，LME铜13000美元附近震荡反复，春节期间铜价维持高位 [9][11] 宏观面 海外方面 - 美联储降息预期再遇波折，1月非农就业人口增加13万人，失业率降至4.3%，强化劳动力市场温和降温预期，但官员对利率前景分歧明显，市场对2026年降息幅度押注重新定价，首次降息时点不确定，关注美联储侯任主席沃什表态及1月核心PCE通胀数据 [15] - 欧央行陷入“停滞观望”，欧元区1月CPI等数据创阶段新低，但2月会议维持三大关键利率不变，重申依赖数据决策，市场对年内降息预期降温，主流观点认为2026年大概率全年维持利率不变 [15] - 美国关税政策遇法律挫折，但开始征收10%全球关税，白宫准备提至15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税；特朗普重申将用其他法律授权实施新关税；财政方面，共和党税改与支出法案预计使联邦赤字增加4.7万亿美元，财政扩张空间受限担忧再起 [18] - 伊美第三轮间接谈判结束，双方在某些领域接近达成共识，3月2日将举行技术谈判，但媒体称双方分歧仍大 [18] 国内方面 - 坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施，推动投资止跌回稳；1月社融增量达7.22万亿元创历史同期新高，企业新发贷款加权平均利率约3.2%处于低位运行；国务院常务会议谋划推动一批重大项目；房地产政策持续释放稳定信号；中美经贸沟通层面保持密切沟通 [21] - 3月份重点关注两会 [21] 基本面 供给端 - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来多年铜矿价格大涨也难刺激供应大量增加；新项目投产缓慢，开发周期拉长；全球铜矿品位下降问题短期内难以解决 [23] - 铜精矿现货TC/RC持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响将进一步深化 [9] - 截至2月14日，现货粗炼费（TC）-50.97美元/干吨，现货精炼费（RC）-5.021美分/磅，持续创下历史新低 [26] - 2026年1月国内电解铜产量为117.93万吨，环比微增，同比大幅增长且超预期；2月预计产量为114.35万吨，环比减少，同比仍增长；1 - 2月累计产量预计为232.28万吨，同比增幅预计达12.10%；3月产量预计将重回环比增长轨道 [32] - 2026年2月中国有色金属工业协会副秘书长表示要完善铜资源储备体系建设，扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制；2月美国启动关键矿产战略储备计划，支持的财团拟收购嘉能可在刚果（金）资产中的战略股权 [29] 需求端 - 建筑、家电等传统领域受宏观周期影响复苏缓慢，但铜作为“算力金属”与能源转型关键材料，需求成长空间被系统性重估 [9] - 2026年1月国内精铜杆产量为76.25万吨，环比增10.93%，产能利用率为54.44%；2月预计产量为43.80万吨，环比降42.56%，产能利用率为34.62% [38] - 2026年1月全国汽车销量为234.6万辆，环比下降约28%，同比下降3.2%；新能源汽车总销量94.5万辆，同比微增0.1%，主要由出口拉动；国内市场销量则同比下滑近19% [46] - 截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%；规模工业电力生产保持增长 [46] 库存情况 - 截至2月底，全球铜库存达115万吨，为历史显著高位，其中COMEX铜库存达60万吨，2026年累库10万吨；中国国内库存受季节性淡季消费影响，库存水平快速拉升，远超同期水平 [29]