报告行业投资评级 - 报告未明确给出对银河娱乐的个股投资评级，但引用了中信里昂研究的报告，并指出其观点与中信证券财富管理一致 [2] 报告的核心观点 - 银河娱乐2025年四季度业绩亮眼，经调整EBITDA同比飙升33%至42.96亿港元，超出市场预期，且末期股息大幅增长，派息比率显著提升 [2][3] - 尽管面临竞争加剧，但公司通过严格的成本管控，使运气标准化EBITDA利润率保持稳定，为未来利润率扩张奠定基础 [2][4] - 随着资本支出预计在2026年见顶，公司自由现金流将改善，为持续提高派息比率提供了充足空间 [2][5] - 公司在澳门市场保持竞争力，且拥有强劲的净现金头寸，占市值比重约19% [5][6] 2025年四季度业绩概要 - 经调整EBITDA为42.96亿港元，同比增长33%，较市场一致预期高出3% [2][3] - 业绩中包含因贵宾厅胜率高于正常水平带来的7.31亿港元EBITDA正面影响 [2][3] - 整体EBITDA利润率同比扩大2.4个百分点至31.1% [3] - 末期股息为每股0.80港元，同比增长60% [2][3] - 全年派息比率从2024年的50%提升至2025年的61% [2][3] - 截至2025年底，公司资产负债表强劲，净现金达45亿美元 [3][5] 竞争与成本管控 - 在竞争压力加剧背景下，公司2025年四季度经调整运气因素后标准化EBITDA利润率环比持稳于27.2% [2][4] - 严格的成本管控是利润率稳定的关键，同时回赠及再投资金额同比增长19%/环比增长2%至3.32亿美元，占博彩总收入18.5% [4] 派息与现金流前景 - 派息比率存在充足上行空间，主要依据是公司持有45亿美元净现金，且第四期项目资本支出将于本财年（2026年）见顶 [5] - 资本支出见顶后，公司自由现金流状况将从2026年起改善，为继续提高派息比率提供支持 [5] 公司概况与业务结构 - 银河娱乐是澳门六家持牌博企之一，业务涵盖博彩、酒店、餐饮、零售及建筑材料 [10] - 直接运营三家娱乐场：星际酒店、澳门银河及百老汇 [10] - 在现行特许经营期内，公司运营1,000张赌台及1,700台角子机 [10] - 澳门银河第四期项目开发面积约60万平方米，计划于2027年竣工 [10] - 收入按产品分类：博彩及娱乐占91.6%，建筑材料占8.4% [11] - 收入按地区分类：100%来自亚洲 [11] 市场与估值数据 - 股价（2026年2月26日）：41.44港元 [11] - 市值：242.30亿美元 [11] - 3个月日均成交额：50.23百万美元 [11] - 12个月最高/最低价：43.9港元/25.55港元 [11] - 市场共识目标价（路孚特）：49.47港元 [12] - 主要股东：City Lion Profits Ltd持股22.25%，吕志和持股6.75% [13] 潜在催化因素 - 人民币走强 [7] - 博彩收入支撑盈利复苏 [7] - 进一步上调股息 [7] - 中国政策宽松 [7]