报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于全球豆类供需宽松、国内供强需弱的基本面制定交易策略 核心策略为逢高做空 M2605 等合约，辅助策略为卖出 M2605 - C - 2850 看涨期权 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球豆类供需格局：宽松基调确立，贸易结构重塑 - 美豆强势缺乏持续性，供应压力逐步显现 美豆盘面阶段性强势源于政策采购预期和资金推动，但净多持仓接近高位、新季种植面积增加，上涨空间受限，美国生产成本将成压力线 [3] - 巴西收割提速引领供应，南美主导地位强化 巴西 2 月中旬以来收割速度加快，全国产量预计 1.8 亿吨，供应压力将逐步显现；阿根廷产量预计小幅下降至 4850 万吨 [9] 国内豆类供需基本面：供应过剩叠加需求疲弱 - 供应端：库存较高 + 集中到港，压力逐渐加码 截至 2026 年 2 月 20 日我国港口库存合计 559.4 万吨，处于 2013 年以来同期较高水平；巴西、美国大豆集中发运，3 月至 5 月国内大豆供应短缺概率较小，供应压力逐渐加码 [13][14] - 需求端：生猪去产能压制核心消费，需求态势趋于疲软 生猪养殖利润不断恶化，猪料消费态势趋于疲软 [16] 核心影响变量：政策预期与成本支撑的博弈 - 政策扰动：短期情绪支撑，难改长期趋势 中美经贸磋商相关政策预期是盘面核心不确定性，但政策性采购难改进口结构和供应压力；国内储备大豆拍卖政策或压制豆粕价格上行空间 [20] - 成本支撑：进口成本有底，限制下跌幅度 进口成本的刚性支撑限制了豆粕价格下跌空间，豆粕在 2700 - 2720 元/吨左右有较强成本支撑，难以深跌 [21] 交易策略：逢高做空为主，警惕政策短期扰动 - 核心策略：逢高做空 B2605/M2605 合约 进场区间 2830 - 2870 元/吨左右，止损 2930 元/吨左右，目标止盈第一目标 2750 元/吨左右，第二目标 2700 元/吨左右，仓位 20% - 30% [23][24] - 辅助策略：卖出 M2605 - C - 2850 看涨期权 预计豆粕难以大幅上涨，卖出该看涨期权有较高安全边际，但收益有限 [25]