报告投资评级 - 投资评级：增持 [2] - 当前股价：1.69美元 [2] - 52周股价区间：1.50-2.84美元 [7] - 当前市值：16.32亿美元 [7] - 目标价：1.99美元 [10] 报告核心观点 - AI引领内容制作与体验变革，以IP为核心的策略巩固平台的用户活跃度与市场领先地位 [3] - 25Q4收入同环比双增，经调整利润转正，海外业务释放强劲增长潜力 [10] - 预计公司26-28年营业收入将实现温和增长，经调整净利润将显著改善，基于可比公司估值给予目标价 [10] 业绩总览：财务表现向好，会员收入企稳 - 整体财务表现：25Q4实现收入67.9亿元，同比+3%，环比+2% [10]。毛利率为20.9%，同比下滑3.6个百分点，但环比提升2.7个百分点 [10]。经调整经营利润为1.44亿元，经营利润率为2.1% [10]。经调整净利润为1.1亿元，净利润率为1.6%，同比提升2.5个百分点 [10] - 会员服务：25Q4会员服务收入为41.1亿元，同比微增0.1%，环比下降2.5% [10]。该业务是收入的主要支撑 [18] - 广告业务：25Q4广告收入为13.5亿元，同比下降5.7%，主要因部分广告客户受宏观环境影响调整投放策略 [10] - 内容发行：25Q4内容发行收入为7.9亿元，同比大幅增长93.7% [10] - 其他业务：25Q4其他业务收入为5.5亿元，同比下降18.3%，主要因部分业务合作模式调整 [10] - 成本与费用：25Q4内容成本为41.1亿元，同比增长19% [10]。销售、管理及研发费用率相对持平 [28] 业务亮点与战略进展 - 海外业务高增长：海外市场全年会员收入同比增长超过30%，且25年下半年同比增速提升至40% [10] - IP生态多元化：公司正通过体验业务构建多元娱乐生态，IP消费品业务转型为“自营+授权”并行模式，首个爱奇艺乐园已在扬州营业 [10] - AI技术赋能：公司自主研发AI智能体平台“纳逗Pro”，全面优化从脚本评估到最终生成的内容制作流程 [10]。角色互动智能体“桃豆世界”截至25Q4已拥有超过1700个角色，通过对话、内容创作和虚拟社交延展IP长尾价值 [10] - 内容竞争力：根据云合数据，爱奇艺在2025年剧集总有效播放市占率稳居第一，其中《唐朝诡事录之长安》内容热度值破万 [10] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为280亿元、289亿元、294亿元，同比增速分别为+2.5%、+3.3%、+1.7% [5][10][29] - 利润预测：预计公司2026-2028年经调整净利润分别为5.95亿元、8.92亿元、9.82亿元，同比增速分别为+112.2%、+49.8%、+10.2% [5][10][29]。对应经调整净利率分别为2.1%、3.1%、3.3% [5] - 估值基础：参考可比公司（包括芒果超媒、腾讯控股等）平均估值，给予公司2026年22倍市盈率（PE） [10][33] - 历史及预测市盈率：2024年历史PE为9.2倍，2025年为39.7倍，预测2026-2028年PE分别为18.7倍、12.5倍、11.3倍 [5]