报告投资评级 - 投资评级为“增持” [7] - 当前股价为184.89美元 [7] - 基于FY2027年30倍PE，目标价为275美元 [8][11] 报告核心观点 - 英伟达FY26Q4业绩及未来指引超预期，长期收入预期上调，毛利率维持坚挺 [3][8] - AI Agent应用拐点已至，未来AI世界的运转极度依赖Token生成能力 [3][8] - 英伟达凭借其Blackwell和下一代Rubin架构，实现了最优的每Token成本和最快的迭代速度，有望成为“Token经济学”下的最佳增长引擎，持续领跑AI基础设施 [3][8][11] 财务表现与预测总结 - 历史业绩：FY26营收为2159.38亿美元，同比增长65.5%；Non-GAAP净利润为1169.96亿美元，同比增长57.5% [5] - 未来预测：大幅上调FY2027E-FY2029E营收预测至3800.98亿、5238.47亿、6374.18亿美元（前值FY2027E-FY2028E为3065亿、3830亿美元）；对应Non-GAAP净利润预测分别为2235.90亿、3063.80亿、3710.27亿美元（前值FY2027E-FY2028E为1752亿、2192亿美元） [8][11] - 盈利能力：预计未来毛利率将维持在72.4%至74.3%的较高水平 [5] - 季度表现：FY26Q4营收达681亿美元，同比增长73%；其中数据中心业务收入623亿美元，同比增长75%，网络收入同比暴涨263% [8] 业务与增长驱动总结 - 数据中心业务强劲：下游客户多元化，来自CSP（云服务提供商）的收入占比略超50%，AI模型商、企业用户、主权国家等其他客户也在快速增长 [8] - 技术架构领先：Blackwell架构（GB300 NVL72）相比前代Hopper，每兆瓦吞吐量提升50倍，百万tokens成本降至1/35；预计下一代Rubin平台每兆瓦吞吐量将再提升10倍 [8] - 需求能见度高：公司上调了此前Blackwell和Rubin合计5000亿美元的收入指引，并表示供应将满足至2027年的需求；首批Rubin样品已交付，计划在2026年下半年量产出货 [8] - Token经济学优势：在AI从训练转向推理和Agent应用的时代，Token生成能力直接转化为收入，英伟达提供了最低的每token成本，运行在其设备上的数据中心能产生最高收入 [8] 估值总结 - 估值方法：采用市盈率估值法，参考可比公司FY2026平均PE 40.8倍 [13] - 估值倍数：给予英伟达FY2027年30倍PE，估值较行业平均有所折价，因部分可比公司盈利水平较低导致PE畸高 [11] - 目标价推导：基于FY2027年Non-GAAP EPS预测9.2美元及30倍PE，得出目标价275美元 [8][11]