报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1][9] - 目标价为53.42美元，基于2026年49倍市盈率 [9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，2026年指引增长强劲，持续看好核心品牌通过产品营销投入和欧美门店扩张扩大市场影响力 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.04亿、7.54亿、9.01亿美元，同比增长41.2%、25.0%、19.5% [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年收入65.66亿美元，同比增长26.7%，超出增长23-24%的指引；经调整营业利润率（OP Margin）为12.8%，同比提升1.7个百分点，超出12.5-12.7%的指引 [4][9] - 2026年指引：预计收入同比增长16-18%，经调整OP Margin约为13.1%-13.3% [9] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为77.95亿、90.88亿、105.19亿美元，同比增长18.7%、16.6%、15.8%；归母净利润分别为6.04亿、7.54亿、9.01亿美元 [4][9] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的57.63%持续改善至2028年的60.00%；销售净利率从6.51%提升至8.57% [13] - 估值指标：基于当前股价37.85美元，对应2025-2028年市盈率（PE）分别为49.53倍、35.08倍、28.07倍、23.49倍；市净率（PB）分别为3.65倍、3.31倍、2.96倍、2.63倍 [4][13] 分业务部门表现与展望 - 始祖鸟/功能服饰： - 2025年第四季度收入大增34%，女子（+40%）和鞋类（+近40%）领增，全渠道可比同店增速16% [9] - 第四季度经调整OP Margin同比大幅提升1.6个百分点至25.9% [9] - 第四季度净增15家门店，包括纽约洛克菲勒中心等顶级门店 [9] - 2026年指引：收入增长18-20%，经调整OP Margin约22%，计划全球净增25-30家门店，主阵地在北美和中国 [9] - Salomon/户外服饰： - 2025年第四季度收入增长29%，其中DTC（直接面向消费者）大增55%；Salomon品牌全年收入大增35%突破20亿美元 [9] - 第四季度经调整OP Margin同比下降4.9个百分点至6.2%，主要因战略性加大销售及管理费用投入；预计2026年第一季度利润率将恢复扩张 [9] - 第四季度大中华区Salomon净增33家店至286家，预计2026年净增35家店；计划2026年在美国新开7-10家店 [9] - Wilson/球类业务： - 2025年第四季度收入增长14%，其中鞋服保持强劲双位数增长，占比15% [9] - 第四季度经调整OP Margin同比改善1.1个百分点至-2.6% [9] - 第四季度大中华区新开13家Wilson 360门店，总计达77家，预计2026年继续新开约30家 [9] - 公司任命前Nike/Levi‘s高管Carrie Ask为Wilson新任CEO，预计2026年板块收入增长7-9%，经调整OP Margin提升至4.7-5.0% [9] 公司基础信息与市场表现 - 公司为亚玛芬体育（AS.N），属于纺织服装业 [9] - 当前股价为37.85美元，52周股价区间为20.21-42.76美元 [1][5] - 当前总股本为5.54亿股，总市值为209.55亿美元 [5] - 过去52周股价表现显著跑赢标普500指数 [7] 可比公司估值 - 报告列出了On Running、Deckers、Lululemon、Nike、Adidas等可比公司的估值，其2026年平均市盈率为22.2倍 [10] - 公司基于2026年49倍的市盈率目标高于可比公司平均水平 [9][10]