投资评级 - 报告对兖矿能源（600188）的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [3] 核心观点 - 兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚在2025年国际煤价回落的背景下，展现出“量增本降”的经营韧性，并预计在2026年受益于煤价回升而实现盈利弹性增长 [1][3] - 报告持续看好兖矿能源作为拥有海外优质煤炭资产、具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头 [3] 2025年业绩回顾 - 兖煤澳大利亚2025年实现营业收入59.49亿澳元，同比下降14%；实现归母净利润4.40亿澳元，同比下降64% [1] - 业绩承压主要因国际煤炭价格回落：2025年公司煤炭综合平均售价为146澳元/吨，同比下降17%；其中动力煤销售均价136澳元/吨，同比下降15%；冶金煤销售均价203澳元/吨，同比下降26% [3] - 商品煤权益产量创历史新高：2025年实现商品煤权益产量3860万吨，同比增加5%，处于公司产量指引区间的上沿 [3] - 商品煤销量受港口扰动影响：全年实现商品煤销量3810万吨，同比增加1%，略低于产量，主要因5月份极端强降雨对纽卡斯尔港造成干扰 [3] - 成本控制有效：2025年实现现金经营成本92澳元/吨，同比下降1澳元/吨，处于公司成本指引区间的中段 [3] - 财务状况健康且分红慷慨：截至2025年底，公司拥有现金21亿澳元，处于净现金状态；2025年全年累计派息0.1840澳元/股，总额2.43亿澳元，股息支付率约为55% [3] 2026年经营展望与预测 - 产量与成本指引：公司给出2026年权益商品煤产量指引为3650-4050万吨，现金经营成本指引为90-98澳元/吨，资本开支指引为7.5-9.0亿澳元 [3] - 煤价预期回升：受益于煤炭供给端收缩，2026年以来海外煤价已呈现回升态势，API5指数由年初的70.8美元/吨上涨至2月26日的86.1美元/吨，涨幅达22%；预计2026年煤炭中枢价格有望较2025年抬升 [3] - 盈利预测：预计兖煤澳洲2026年有望实现净利润5.4亿澳元；按兖矿能源62.26%的持股比例计算，有望为兖矿能源带来盈利贡献约3.36亿澳元（约合16.38亿元人民币） [3] - 兖矿能源整体盈利预测：报告对兖矿能源2025-2027年归母净利润的预测分别为95亿元、132亿元、133亿元 [3][5] 主要财务指标预测 - 营业收入预测：预计兖矿能源2025-2027年营业总收入分别为1318亿元、1382亿元、1477亿元 [5][7] - 归母净利润预测：预计兖矿能源2025-2027年归母净利润分别为95亿元、132亿元、133亿元，同比变化分别为-34.5%、39.9%、0.2% [5][7] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的30.1%回升至2026年的33.0%和2027年的34.1%；ROE预计从2025年的11.7%回升至2026年的15.7% [5][7] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.94元、1.32元、1.32元 [5][7]