报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告核心观点 - FY3Q26业绩表现亮眼，集团整体营业额达222.04亿美元，创财季历史最高纪录，年同比增长18%，调整后净利润为5.89亿美元，年同比增长36% [1] - 人工智能相关营业额年同比增长72%，占集团整体营业额近三分之一（32%）[1] - 面对供应链挑战，公司展现出强劲韧性，所有业务集团均实现年比年双位数增长 [1][4] - 公司有望扩大在AI PC的领导地位，ISG业务战略性重组后预计将带来盈利修复 [4] 各业务板块表现总结 智能设备业务集团 (IDG) - FY3Q26实现营收158亿美元，年同比增长14% [2] - 2025年个人电脑全年市场份额为24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1个百分点至25.2%，是唯一一家市场份额突破25%的企业 [2] - AI PC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务于本季度创下销量及激活量的历史新高 [2] - 在存储等零部件短缺及成本上涨的挑战下，凭借优异的供应链管理能力及成本控制，实现了运营利润率的稳定和营业额的进一步增长 [2] 基础设施方案业务集团 (ISG) - FY3Q26实现营收52亿美元，年同比增长31%，创历史新高 [3] - 人工智能服务器业务实现年比年高双位数的营业额增长，订单储备高达155亿美元 [3] - 海神液冷技术方案的营业额年比年增长300%，得益于云及企业基础设施业务客户采用率的提升 [3] - 集团对ISG业务进行了战略性重组，产生了一次性重组费用2.85亿美元，通过优化成本结构、调整产品组合及加强销售组织，预计未来三年将实现每年逾2亿美元的成本节省 [3] 方案服务业务集团 (SSG) - FY3Q26实现营收27亿美元，年同比增长18%，连续第19个季度实现同比增长 [3] - 运营利润率同比提高1个百分点，超过22% [3] - 运维服务及项目与解决方案服务在SSG整体营业额中的占比提升至近60% [3] - 在数字化办公、人工智能等可持续发展领域，增长速度是市场增长速度的两倍 [3] 财务预测与估值 - 预计公司FY26/FY27/FY28实现归母净利润17.57/20.11/23.90亿美元 [4] - 对应当前股价，FY26/FY27/FY28的预测市盈率（PE）分别为9/8/6倍 [4][5] - 预测FY26/FY27/FY28营业收入分别为78,947/86,154/95,738百万美元，增长率分别为14.3%/9.1%/11.1% [5] - 预测FY26/FY27/FY28归母净利润增长率分别为26.9%/14.5%/18.8% [5] - 预测FY26/FY27/FY28销售净利率分别为2.23%/2.33%/2.50%，净资产收益率（ROE）分别为23.79%/23.25%/23.53% [12]