报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 香港交易所2025年业绩略超预期，营业收入与归母净利润均实现强劲增长，多市场成交额创下历史新高[1] - 2026年开年一、二级市场表现活跃，有望支撑业绩持续上行，分析师预计未来三年盈利将保持增长[4] 业绩简评 - 2025年公司实现营业收入（收入及其他收益）291.61亿港元，同比增长30%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36%[1] - 2025年第四季度归母净利润为43.35亿港元，同比增长15%，环比下降12%，主要因当季交投活跃度小幅降低[1] - 分业务条线看，2025年现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为56%、11%、14%、7%、17%，占营收比重分别为50%、24%、11%、8%、7%[1] - 分收费模式看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为44%、21%、49%、31%、8%、4%，占营收比重分别为35%、6%、24%、5%、4%、18%[1] 经营分析：交易费 - 现货市场：2025年联交所股本证券日均成交额达2,315亿港元，同比增长93%，带动股本证券交易费收入同比增长87%[2] - 互联互通：2025年港股通、陆股通日均成交金额同比分别增长151%和42%，交易费收入分别同比上升156%和44%[2] - 衍生品市场：2025年衍生品分部收入及其他收益同比上升11%，其中衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长48%，主要得益于日均成交额同比增长55%[2] - 商品市场：伦敦金属交易所（LME）创造历史最好业绩，2025年LME交易费及LME Clear结算费分别同比增长11%和12%，主要因收费交易合约日均成交量同比提高8%[2] 经营分析：上市费 - 现货市场：2025年香港一级市场热度高，重回全球新股市场首位，联交所新上市公司119家，同比增加48家，募资金额同比增长226%[3] - 项目储备：截至2025年末，处理中的IPO申请数量达345宗，是2024年的四倍多[3] - 衍生品市场：2025年上市费收入同比增长38%，主要得益于新上市衍生权证、牛熊证数量同比分别增长50%和27%[3] 盈利预测、估值与评级 - 近期表现：2026年1月，港交所日均成交额同比增长89%，衍生权证、牛熊证日均成交额同比分别增长77%和100%，新上市公司13家，数量同比增长63%，募资金额同比增长555%[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为202亿、218亿、237亿港元，同比增速分别为14%、8%、9%[4] - 每股收益：预计2026-2028年基本每股收益（EPS）分别为15.91、17.17、18.64港元[4] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26倍、24倍、22倍[4] 主要财务指标预测 - 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为324.76亿、347.30亿、373.43亿港元，同比增速分别为11%、7%、8%[8] - 盈利能力：预计2026-2028年归属母公司股东权益回报率（ROE）分别为33.6%、34.3%、35.4%[8] - 净利润率：预计2026-2028年净利率分别为62%、63%、63%[10]