投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所的投资评级为“增持” [1][5] - 报告维持“增持”评级，并将目标价调升至502港元，对应2025年35倍市盈率 [9] - 报告核心观点：受益于港股交投活跃度维持高位及保证金投资规模增长，港交所2025年四季度利润好于预期；港股市场持续扩容及自身服务边界拓宽，将推动IPO活动持续活跃，从而提升其中长期盈利中枢 [2][9] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年公司总收入为291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润为177.54亿港元，同比增长36.0% [4][9] - 2025年第四季度总收入为73.1亿港元，同比增长15%；净利润为43.4亿港元，同比增长15% [9] - 预测2026至2028年归母净利润分别为188.07亿港元、197.46亿港元和206.81亿港元，同比增速分别为5.9%、5.0%和4.7% [4][9] - 预测2026至2028年营业收入分别为311.38亿港元、326.84亿港元和342.25亿港元，同比增速分别为6.8%、5.0%和4.7% [4][10] 业务分部表现与驱动因素 - 现货分部是2025年盈利增长的核心驱动：现货分部收入为147亿港元，同比增长56%；EBITDA为134亿港元，同比增长64% [9] - 其他分部亦实现增长：股本证券衍生品、商品、数据及连接、公司项目分部收入分别为69亿、32亿、23亿、22亿港元，同比分别增长11%、14%、7%、17% [9] - 交易相关收入提升是业绩主因：2025年交易费及交易系统使用费收入为103.33亿港元，同比增长43.7%；结算及交收费收入为70.42亿港元，同比增长49.3% [10][12] - 投资收益好于预期：2025年总投资收益为51.11亿港元，同比增长4%；其中，公司资金投资收益为18.7亿港元，同比增长7%，第四季度同比大幅增长68% [9] 成长逻辑与市场展望 - 商业模式决定长期成长性：港交所营收与港股总市值的比值中枢稳定在万分之1.2左右，因此港股市场扩容将直接推动其盈利中枢持续提升 [9] - 港股IPO有望持续活跃：在当前企业出海需求及外部政策支持下，预计未来将有更多企业赴港上市，进一步提升港股市场吸引力 [9] - 催化剂：提振香港资本市场的相关政策逐步落地 [9] 估值与财务指标 - 当前股价为415.40港元，对应2025年预测市盈率为29.66倍，市净率为9.06倍 [1][4] - 预测2026至2028年每股收益分别为14.83港元、15.57港元和16.31港元 [10][12] - 公司净资产收益率显著提升，2025年达到31.7%，预计未来三年将维持在31.6%至32.1%的高位 [10][12] - 与全球同业相比（芝商所、纳斯达克、洲际交易所2026年预测市盈率均值23.62倍），港交所估值（28.00倍）存在溢价 [14]