投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][24][26] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，核心驱动力为港股市场交易活跃度大幅提升 [1][8] - 南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力，彰显内资对港股市场的长期影响力 [2][13] - 公司轻资产运营模式优势突出，EBITDA利润率与ROE创历史新高，盈利质量高 [1][8][24] - 尽管科技股面临阶段性调整，但积极因素正在积聚，港股市场有望回暖并提振港交所业绩 [2][21] - 公司持续推进互联互通深化、市场活力提升、创新业务探索和科技赋能等战略，长期竞争力与枢纽地位稳固 [3][24][25][26] 2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3% [1][4][8] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1][4][8] - 2025年现货市场日均成交额达到2,315亿港元，同比大幅增长92.9% [1][13] - EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高 [1][8] - 年化净资产收益率达到31.7%，超越2015年高点 [1][4][8] - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费是主要收入来源，2025年合计占比达73.2% [2][8] 市场驱动与背景分析 - 南向资金是港股ADT增长主力，2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额比重达26.2% [2][13] - 截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元 [2][13] - 中国内地企业是港股上市公司核心组成部分，2024年以来有大量优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力 [2][18] - 恒生科技指数自2025年四季度以来持续调整，原因包括资金结构阶段性失衡、行业基本面面临考验、全球资本风格切换等 [19][21] - 当前乐观因素正在积聚：美联储降息周期将改善全球流动性，AI商业化落地加速将贡献业绩增量，南向资金持续逆势净流入 [21] 战略举措与竞争优势 - 深化互联互通：持续优化和扩容沪深港通标的，并拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别 [3][25] - 提升市场活力：通过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者，例如2018年修订规则成功吸引新经济及生物科技公司上市 [3][26] - 探索创新业务：发展数据连接等非传统业务 [3][26] - 加强科技赋能：升级交易结算平台，为未来业务拓展奠定基础，例如2024年推出领航星衍生产品平台 [3][26] - 轻资产模式特征明显：资本开支少，主要支出为人力成本，2025年职员薪酬支出40.00亿港元，占营业支出65.9% [24] - 盈利质量高，净利润主要用于股东回报，派息率稳定在90%左右 [24] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测：2026年归母净利润预测上调至199.84亿港元（上调5.37%），2027年上调至214.28亿港元（上调1.64%） [3][4][26] - 预测2026年营业收入为318.86亿港元，同比增长9.3%；2027年为343.02亿港元，同比增长7.6% [4] - 预测2026年摊薄每股收益为15.76港元，2027年为16.90港元 [4] - 预测ROE将持续提升，2026-2028年分别为33.24%、33.29%、33.93% [4] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率约为26.4倍 [3][4]