投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所给予“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：受益于港股交投活跃度维持高位及保证金投资规模增长，公司四季度利润好于预期；港股市场扩容及自身服务边界拓宽，将推动IPO持续活跃，提升公司中长期盈利中枢 [2] - 维持“增持”评级，目标价上调至502港元（对应2025年35倍PE），并给出基于2026年预测的550港元目标价（对应37倍PE） [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：总收入291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [4][9] - 第四季度业绩：总收入73.1亿港元，同比增长15%；净利润43.4亿港元，同比增长15% [9] - 未来三年预测：预计2026至2028年归母净利润分别为188.07亿、197.46亿、206.81亿港元，同比增速分别为5.9%、5.0%、4.7% [4][9] - 预计2026至2028年营业收入分别为311.38亿、326.84亿、342.25亿港元，同比增速分别为6.8%、5.0%、4.7% [4] - 盈利能力：2025年净资产收益率(ROE)为31.7%，预计未来三年将维持在31.6%至32.1%的高位 [12] - 估值：当前股价对应2025年预测市盈率(PE)为29.66倍，市净率(PB)为9.06倍 [4][12] 业务分部表现 - 现货分部：是2025年盈利增长的核心驱动，收入达147亿港元，同比增长56%；分部EBITDA为134亿港元，同比增长64% [9] - 股本证券衍生品分部：收入69亿港元，同比增长11%；EBITDA为56亿港元，同比增长12% [9] - 商品分部：收入32亿港元，同比增长14%；EBITDA为18亿港元，同比增长16% [9] - 数据及连接分部：收入23亿港元，同比增长7%；EBITDA为18亿港元，同比增长8% [9] - 公司项目分部：收入22亿港元，同比增长17%；EBITDA为1.5亿港元，实现扭亏 [9] 投资收益分析 - 整体表现：2025年投资收益为51.11亿港元，同比增长4% [9] - 保证金及结算所基金投资收益：为32.4亿港元，同比增长2%，增长主要得益于保证金要求提升带来的规模增长 [9] - 公司资金投资收益：为18.7亿港元，同比增长7%；其中第四季度同比大幅增长68%，是当季业绩好于预期的主要推动力 [9] - 收益率：2025年保证金及结算所基金收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点，主要受降息周期下Hibor利率承压影响 [9] 成长驱动与催化剂 - 商业模式与市场扩容：公司的商业模式使其长期业绩与港股市场总市值增长挂钩，自2015年以来，公司营收与港股总市值之比的中枢稳定在万分之1.2左右，因此港股扩容将持续提升其盈利中枢 [9] - IPO市场前景：在当前企业出海需求及外部政策支持下，港股市场IPO有望持续活跃；预计在内地企业国际化及巩固香港国际金融中心地位的背景下，未来将有更多企业赴港上市，进一步提升港股吸引力 [9] - 市场环境：海外流动性预期改善、国内稳经济政策等因素有望助推港股投融资活跃度维持高位，驱动公司业绩稳步增长 [9] - 催化剂：提振香港资本市场的政策逐步落地 [9] 可比公司估值 - 与全球主要交易所相比，香港交易所估值高于同业均值：可比公司（芝商所、纳斯达克、洲际交易所）2026年预测PE均值为23.62倍，而香港交易所对应为28.00倍 [4][14]