投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：报告认为，MiniMax-WP 发布的 M2.5 模型是全球首个为智能体（Agent）场景原生设计的生产级旗舰模型，凭借“编程 + 智能体”双轮驱动路径及小参数高能效的成本优势，有望加速全球渗透，因此首次覆盖并给予“买入”评级 [8] 公司产品与市场地位 - 产品发布与定位：MiniMax 于2026年2月13日发布 M2.5 模型，该模型被定位为全球首个为智能体（Agent）场景原生设计的生产级旗舰模型，标志着其从聊天工具向智能体演进 [8] - 技术能力对标：M2.5 的编程能力直接对标 Claude Opus 4.6，在编程与智能体维度比肩国际顶尖模型，支持全栈编程开发 [8] - 市场表现数据：根据 OpenRouter 最新周度数据，平台前十模型总 token 调用量约 8.7 万亿，其中中国模型占 5.3 万亿（占比 61%），当周 token 调用量前三均为国产大模型，MiniMax M2.5 以 2.45 万亿 token 空降榜首 [8] - 产品性能与成本优势：M2.5 激活参数量仅 10B，是第一梯队旗舰模型中参数规模最小的，支持 100 TPS 超高吞吐量，在 SWE-Bench Verified 得分 80.2% 超越 Claude Opus 4.6，其输入价格 0.3 美元/百万 token、输出价格 1.1 美元/百万 token，分别为 Claude Opus 4.6 的 1/16.7 和 1/22.7 [8] - 应用场景优势：M2.5 在 Excel 高阶处理、深度调研、PPT 等 Office 核心生产力场景中表现优秀，补足了国产模型在该场景的短板，并且 OpenRouter 官方确认 M2.5 带动了 100K 至 1M 长文本区间的增量调用需求，这是智能体工作流的典型消耗场景 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计 MiniMax 2025年至2027年营业总收入分别为 0.6988 亿美元、1.9404 亿美元、3.9810 亿美元，同比增速分别为 128.94%、177.68%、105.16% [1][8][9] - 盈利预测：预计归母净利润 2025年至2027年分别为 -6.1652 亿美元、-4.2828 亿美元、-4.7652 亿美元，其中 2026年预计同比增长 30.53% [1][9] - Non-IFRS 净利润预测：预计 2025年至2027年分别为 -4.1307 亿美元、-4.2828 亿美元、-4.7652 亿美元 [1][9] - 每股收益预测：预计最新摊薄 EPS 2025年至2027年分别为 -1.97 美元/股、-1.37 美元/股、-1.52 美元/股 [1][9] - 估值指标：基于最新摊薄 EPS，报告预测 2025年至2027年市盈率（P/E）分别为 -51.34 倍、-73.90 倍、-66.42 倍 [1][9] 关键财务数据与比率 - 市场数据：报告发布时收盘价为 763.50 港元，一年股价区间为 220.00 至 980.00 港元，港股流通市值为 1775.3877 亿港元 [5] - 基础数据：每股净资产为 -75.89 港元，资产负债率为 215.00%，总股本为 3.1364 亿股 [6] - 盈利能力比率：预计毛利率将从 2024年的 12.25% 提升至 2027年的 49.95%，销售净利率预计从 2024年的 -1524.22% 改善至 2027年的 -119.70% [9] - 投资回报比率：预计 ROIC 从 2024年的 -84.20% 改善至 2027年的 -3.84%，预计 ROE 从 2024年的 58.20% 变化至 2027年的 -29.17% [9] - 增长比率：收入增长率预计从 2024年的 782.17% 逐渐放缓至 2027年的 105.16%，净利润增长率预计在 2026年转正为 30.53% [9]