核心观点 - 跨春节前后，债市交易主线由宽货币预期交易向政策博弈逐步切换，获利了结与风险回避两种情绪共振驱动债市调整 [1] - 展望下一阶段，债市短线或维持震荡，多看少动或构成多数投资者的主要选择 [1] 1 债市周度观察 1.1 债市交易主线或逐步切换 - 春节前，10年国债收益率在国内外权益市场承压调整和宽货币预期交易共振下，突破1.80%阻力点位，最低下探至1.7750% [13][14][16] - 节前突破行情量能不足，2月12日及13日10年国债活跃券成交金额由前一交易日的163亿元分别下滑至118亿元和35亿元，行情支撑相对有限 [1][17] - 节后债市连续调整，10年国债收益率重回1.80%上方，30年国债期货于2月26日跌破20日均线，技术面显示反弹行情或已接近尾声 [13][21] - 上海发布楼市“沪七条”及“两会”临近，反映出债市交易主线已由宽货币预期交易转向博弈潜在政策路径 [2][21] 1.2 机构行为视角看跨春节行情 - 节前，基金是驱动利率下行的边际定价力量，节前20个交易日基金净买入3807亿元，远超往年同期平均水平 [24] - 节前基金买入动力来自三方面：1) 负债端扩容驱动被动增配，节前最后一周全部机构对债券型基金的净申购强度达0.63，创近一年周频最高值，其中理财子贡献占比高达46.48% [3][25]；2) 基金久期处于历史相对低位，操作空间灵活 [3][25]；3) 票息收益和资本利得预期激发持券过节诉求 [3] - 节后调整本质是“获利了结”与“风险回避”情绪共振，交易盘在积累可观浮盈后，因“沪七条”等预期外冲击触发集体止盈行为 [4][29] - 节后首周面临巨额公开市场操作到期，资金面不确定性上升，加杠杆的交易盘倾向于主动降杠杆、减仓位，加剧抛压 [4][31] 1.3 债市短线或维持震荡 - 复盘历年春节行情，中小行节后更易迎来集中配置窗口且具有逆周期特征，2026年2月26-27日中小行配置力量显著抬升，为市场提供支撑 [5][32] - 配置盘（中小行及保险）决定了市场不具备持续深跌的基础，而交易盘的摇摆不定制约了反弹空间 [7][32] - 前期宽货币交易叙事已接近尾声，后续政策博弈仍待“两会”指明方向，机构对政策是否超预期存分歧，债市或呈现相对平静的震荡状态 [7][32] - 春节后权益市场交投情绪火热，后续可博弈“两会”政策、特朗普访华等热点事件，大方向以看多为主导，或对债市构成外生扰动 [7] 2 债市资产表现 - 报告包含国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开-国债利差、国债期货主力合约收盘价及利率互换收益率等图表数据，用于展示近期债市各类资产表现 [33][34][35][36][37][38][39][44][49] 3 高频实体跟踪 3.1 物价相关 - 报告包含南华农产品指数、国际原油价格、蔬菜水果及肉类平均批发价等图表数据，用于跟踪物价相关高频指标 [41][42][43][44][45][47] 3.2 工业相关 - 报告包含南华工业品指数、玻璃及焦煤期货收盘价、高炉开工率、石油沥青开工率等图表数据，用于跟踪工业活动高频指标 [50][52][53][54][55][56][57][58] 3.3 投资地产相关 - 报告包含100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交面积、二手房出售挂牌价指数、房屋竣工面积累计值等图表数据，用于跟踪投资与地产领域高频指标 [59][60][61][62][63] 3.4 出行消费相关 - 报告包含地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等图表数据，用于跟踪出行与消费领域高频指标 [64][65][66][67][68][69][70][71][72]