报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行存款与贷款分别是 M2 与社融的主要构成部分，央行通过调控流动性影响银行行为以实现货币政策目标 研究银行债券配置需从中观视角连接货币政策与银行行为 报告对信贷收支表进行重构，以更全面反映银行行为及其背后的货币政策导向，帮助投资者构建新的分析范式 重构后发现银行同业业务变化对 M2 变动影响增大，银行配债行为受政府债供给影响，且可从存款结构等反推银行主动配置意愿和存款结构变化[3][4] 根据相关目录分别进行总结 引言——以银行行为如何影响 M2 为研究起点 - 银行在国内债券市场机构行为分析中是重要基础，其存款与贷款受货币政策影响，研究银行行为对理解货币政策及其传导路径有重要意义 央行月度发布的信贷收支统计能提供银行体系资金来源与运用结构信息，研究以银行行为如何影响 M2 为起点，但近年来 M2 变动常由其他项主导，需重构信贷收支表[20][24][29][32] 信贷收支表的不同层次及其背后的勾稽关系 信贷收支表涵盖的机构类型 - 国内信贷收支统计涉及银行业金融机构，分为存款类和非存款类 人民银行和政策性银行在存款类金融机构统计范畴 目前央行公布的 5 张口径细致的报表分 3 个层次，金融机构信贷收支表层级最高，存款类金融机构信贷收支表居中，其余 3 张针对不同类型银行细化拆分 推测 2009 年后新成立银行及改制农商行纳入中小型银行统计口径[33][36][37] 各层级信贷收支表在存贷款方面的划分口径 - 存贷款业务是银行经营基础，信贷收支表可提供存贷款结构详细信息 不同层级信贷收支表在存贷款科目设置和总量上有差异，如大行与中小行各项存款余额之和低于存款类金融机构，金融机构各项存款余额低于存款类金融机构 大行与中小行个人存款、非银存款与存款类机构基本对应，单位存款存在缺口 大行与中小行信贷收支表存贷款科目披露更详细，财政性存款在不同层级报表中的体现不同 贷款端各层级报表分类有差异[47][48][54][66] 各层级信贷收支表在金融投资方面的勾稽关系 - 买入返售、卖出回购、同业往来款轧差后归集在存款类机构报表其他项，反映银行与非银交易存量 大行、中小行债券投资与金融债券科目轧差后计入存款类机构报表，存款类机构报表相关科目低于大行与中小行之和 大行、中小行与央行交易科目在存款性机构报表中被轧差剔除，如向中央银行借款、存放中央银行存款等 2015 年后信贷收支表金融机构外汇占款由央行外汇占款替代，银行外汇头寸可能合并到其他项[71][73][76][81] 以微观数据验证信贷收支表各科目的内涵 - 债券投资科目主要包括存款类机构持有国债、地方债、信用债，存款类金融机构信贷收支表债券投资不包含银行发行金融债券 金融债券主要是非银机构持有政金债、商业银行债券，轧差处理后存款类金融机构报表金融债券反映非银机构持有情况 金融同业往来轧差主要包含非银机构持有的同业存单，可降低银行负债对存款的依赖 买入返售与卖出回购轧差主要是银行净融出与央行质押与买断式回购余额之差，是银行资金运用重要渠道 以存款类公司概览中的国外净资产科目替代信贷收支表上相关科目，能更好反映外部因素对银行行为的影响 股权和其他投资科目主要包括非标及同业投资，各层级规模有差异[83][90][97][107][124][131] 重构信贷收支表——连接货币政策与银行行为 从存款结构观察 M2 变化的原因 - 用大行与中小行信贷收支表上的国库现金定存替代财政性存款，对 M2 变化原因进行拆解 近年来机关团体存款、居民活期存款增速相对平稳，居民定期存款增速有所下降，企业活期存款增速冲击减弱，企业定期存款持续下降，非银存款对 M2 的贡献有提升 市场讨论的存款搬家本质上是伪命题 拆解大行和中小行存款结构发现，2024 年 4 月禁止手工补息后大行负债受冲击大，2025 年后大行负债增速回升，中小行负债对非银存款依赖度提升[137][141][142][148] 从资金运用角度倒推 M2 变化 - 以大行与中小行相关科目重构信贷收支表，包括银行对非银的净融出、央行其他存款、非银机构持有的同业存单、存款类公司的国外净资产等 重构后其他科目对 M2 变动的贡献下降 近期 M2 增速改善主要是银行净融出同比增长的贡献，国外净资产影响不大，政府存款、信贷与债券投资对 M2 有拖累 重构后的信贷收支表折射出金融相关科目对 M2 增速影响增大，银行净融出、非银持有存单等科目可成为央行调节 M2 增速的工具，银行债券投资受政府债供给影响，金融债券受非银机构行为影响 可根据大行与中小行信贷收支表倒推其存款结构变化，央行货币政策工具投放对大行和中小行存款结构有影响[149][150][160][168][181]