报告行业投资评级 - 估值空配 [1] 报告的核心观点 - 伴随开工回暖以及外部贸易压力缓解，沥青估值有望下移，建议逢高空配沥青/原油比价估值；认为下半年沥青估值下行或为大概率事件，主营产能回归和季节性估值淡季叠加将限制沥青估值（沥青/原油）的上行空间，成本端原油的弱势震荡也将限制沥青单边价格的上行空间 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 周度评估：供给方面境内重交沥青开工率进入传统开工旺季，境外进口维持相对低迷，委内瑞拉贸易流向尚未完全被加拿大取代，评估为中性；需求方面防水卷材需求好于预期，整体需求较往年略有回暖，评估为偏多；库存方面整体受贸易进口影响好于往期，但港口集中到港预计对内地去库有所压制，评估为中性偏空；成本方面原油成本端向上空间有限，OPEC即将迎来下一轮小幅增产周期，评估为中性 [15] - 策略推荐：上轮对委内瑞拉增产节奏加速的判断维持，短期对油品类所有成品均保持观望态度；本轮认为伴随开工回暖及外部贸易压力缓解，沥青估值有望下移，建议逢高空配沥青/原油比价估值 [15] 期现市场 - 现货价格：展示了山东、华东、东北、华北重交沥青价格走势 [19][20][21] - 基差走势：展示了山东、华东沥青基差走势 [26][27] - 期限结构：展示了沥青期限结构、03 - 06价差、03 - 05价差、04 - 05价差走势 [29][30] 供应端 - 产能利用率与利润：展示了重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势 [34][35] - 进口：展示了沥青进口、稀释沥青进口、沥青进口利润（华东 - 韩国、华南 - 新加坡）情况 [36][37] - 进口量：展示了沥青累计进口（韩国、新加坡、马来西亚）、委内瑞拉进口油当月值情况 [39][40] - 估值比价：展示了燃料油/沥青、沥青/布伦特的走势 [42][43] - 炼厂利润：展示了主营炼厂炼油毛利、山东地炼炼油毛利、石油焦开工、石油焦生产毛利情况 [45][46][49] 库存 - 国内库存：展示了国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存情况 [53] - 仓单：展示了沥青仓单、沥青主力合约虚实比情况 [56][57] - 库存与价格：展示了库存与利润、利润与价格的关系 [59][61] 需求端 - 企业出货量：展示了中国、山东、华东、华北样本企业沥青出货量情况 [66][67] - 下游开工率：展示了橡胶鞋材开工、道路改性沥青开工率、防水卷材开工率情况 [70][74][72] - 公路投资：展示了中国交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比、当月值、沥青需求与交通运输财政支出情况 [76][77] - 道路相关机械：展示了中国压路机、挖掘机销量、挖掘机开工小时数、交通固定资产投资公路建设累计值情况 [79][80] - 相关消费：展示了固定资产投资完成额、地方政府债券发行额专项债券累计值情况 [82][84] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率：展示了沥青期货成交量、持仓量、20日历史波动率情况 [89][90][92] 产业链结构图 - 原油产业链：涉及开采、勘探等环节 [95][96] - 沥青产业链：从生产工艺角度可分为直馏沥青、氧化沥青、调和沥青、改性沥青和乳化沥青，直馏沥青产量占比超80%且多数用于道路建设；按用途分为道路沥青、建筑沥青和专用沥青，主要用于防水、防腐和道路建设等 [97][99]