行业投资评级 - 航空机场行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 报告认为，在中国企业出海与免签政策利好的背景下，国际航线的投放与跨国投资活动及人员往来同频共振，国际航线增长迎来新篇章 [1][4] - 未来中国的国际航线将以欧洲、亚洲为增长核心，同时伴随北美区域的逐步恢复，景气度有望持续提升 [4] - 中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资活动与国际航线布局协同 [4] - 免签政策推动国际需求释放，部分区域投资、人员双升 [4] - 未来国际航线将形成亚欧主导、多区域协同发力的增长格局 [4] - 中国市场国内航司恢复进度领先外航，大航优势显著，重点推荐中国东航 [5] 投资活动与航线布局协同 - 中国对外投资规模稳步扩张：2024年中国对外直接投资存量达31399亿美元（同比+6%，五年CAGR +7%），流量达1922亿美元（同比+8%，五年CAGR +7%）；2025年对外直接投资12455.8亿元人民币（同比+7.4%）[4][18] - 亚洲为对外投资核心区域：2024年对外直接投资存量中，亚洲占比70%（其中中国港澳台地区占比62%），拉丁美洲占比18% [4][18] - 俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国投资流量连续三年正增长，成为新增长点 [4][23] - A股上市企业出海深化：2010-2024年，A股上市企业境外收入从1.65万亿元增至10.96万亿元（近五年CAGR +8.82%），占比从8.52%提升至15.20%；有境外收入的企业从1271家增至3740家（占比从49.2%升至68.2%）[4][35] - 外商投资结构优化：2024年中国吸引外商投资1160亿美元（同比-29%），居世界第四；2024年外商来华新设企业59080家（同比+9.88%），91%为第三产业；2025年新设企业数同比+19.15% [4][42][48] - 投资与航班布局高度协同：亚洲地区2024年对外投资存量占比8.53%（不含中国港澳台），与2025年该地区国际航班占比69.59%协同；欧洲地区2025年航班量占比（9.41%）与2024年投资存量占比（5.39%）较2019年均有提升 [4][102] - 投资高增国家航班增长迅速：例如沙特、越南，航班量两年CAGR分别达89.8%、73.6%，恢复至2019年同期的330%、114% [4][104] 人员往来与免签政策 - 入境游恢复显著：2025年中国港澳台居民/外国人出入境人次分别恢复至2019年的124%/84%；外国人入境人次8203.5万，同比增长26% [4][58] - 核心城市恢复超疫情前：2025年北京、上海、深圳接待外国旅客分别为455.7万人次（为2019年142%）、723万人次（为2019年121%）、209万人次（为2019年124%）[4][66] - 免签政策贡献突出：目前对50个国家实施单方面入境免签、55个国家过境免签；2025年外国人免签入境占比73.1% [4][55][58] - 出境游持续恢复：目前共有31国对我国公民免签；2025年内地居民出入境3.35亿人次，恢复至2019年的96%，同比增长15% [4][78] - 赴日韩越旅客量接近疫情前：2025年中国赴日本、韩国、越南旅客量分别恢复至2019年的95%、91%、91% [4][81] 国际航线恢复现状与格局 - 全球国际航线运力已超疫情前：2025年前11个月全球国际航线ASK恢复至2019年的106%，国际航线连通性在2024年已恢复至2019年水平 [5][83][85] - 中国国际航线恢复特点：2025年国际航线客量7969万人次，恢复至2019年的107%；国际航班量恢复至2019年的87% [5][96] - 国内航司恢复进度领先：2025年中国航司执飞的国际航班占比达69.5%，恢复率为103.6%；外航恢复率仅为65.2% [5][96] - 分区域航班恢复不均：2025年，至非洲、拉丁美洲、欧洲的航班量已超2019年，分别恢复至155%、182%、105%；至亚洲、大洋洲、北美洲的航班量分别恢复至90%、89%、28% [94][97] - 亚洲主导地位稳固：2025年亚洲地区（不含中国港澳台）航班量占国际航线比例达83% [94][101] 未来增长趋势展望 - 亚洲地区：仍为国际航线发展重点（2025年占比83%） - 中日航线影响有望触底：2025年12月赴日旅客量降至33万人次，为2024年1月以来最低值 [5][105] - 泰国、菲律宾、韩国等周边国家有望承接转移需求：三国航班量/旅客量均未完全恢复至2019年水平，但在电诈影响消退、免签政策实施下潜力较大 [5][114] - “一带一路”国家增量可期：如沙特、越南等国，因投资深化，航班量有望保持高增长 [4][104][118] - 欧洲地区：航班量占比有望提升（2025年为9.4%） - 投资与人员往来密切国家增长快：如俄罗斯、挪威、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚、西班牙、匈牙利等，航班量增速高且多已超2019年 [5][119] - 恢复空间与加密机会：奥地利、法国、丹麦等国航班量仍低于2019年，有望逐步恢复；新增航点及小航点加密将是增长动力 [5][119] - 其他地区： - 北美：加拿大或率先恢复，中加关系缓和；美国恢复是最大不确定性，2025年航班量仅恢复至2019年的27% [5][122] - 拉美：墨西哥因中国企业投资加大，航班量增长趋势（2025年恢复至2019年181%）有望延续 [5][122] - 大洋洲：澳大利亚、新西兰航班量未完全恢复，预计随旅游需求继续恢复 [5][122] 投资建议与公司分析 - 大航宽体机优势显著：国际长航线拓展需宽体机支持，2019-2024年全行业宽体机仅增7架 [5][123] - 重点推荐中国东航： - 国际航线恢复较快：2025年国际ASK恢复至2019年同期的113% [5] - 宽体机增量显著：2025年H1较2019年增加16架宽体机 [5][123] - 国际航线净增航点较多：2025年冬春航季较2019年冬春净增6个航点 [5] - 通航国家投资与人员往来评分较高 [5] - 其他关注公司： - 民营航司中，建议关注净增航点较多的吉祥航空、国际时刻份额较高的海航控股 [5]