报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内铝锭库存增加至相对高位，随着下游复工复产推进，铝锭库存有望快于往年见顶；美国、以色列对伊朗发动袭击加剧了中东铝供应风险，South32公司旗下莫桑比克电解铝厂预计3月停产检修，叠加北美铝现货升水维持高位、LME库存维持相对低位，铝价支撑强，地缘风险将放大铝价波动；沪铝主力合约运行区间参考23200 - 25000元/吨，伦铝3M运行区间参考3050 - 3300美元/吨[11][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，2月运行产能预计稳定，部分新建项目爬产；1月海外产量同比增长约1.9%；2026年1月国内铝水比例环比降4.4个百分点至72.1%，2月预计继续下降[11][12] - 库存&现货：2月26日铝锭库存117.5万吨，较节前增26.1万吨，保税区库存4.4万吨环比微降，铝棒库存39.6万吨较节前增8.6万吨；2月27日LME铝库存46.6万吨周环比下滑；春节后国内华东铝锭现货基差下探，LME市场Cash/3M贴水缩窄[11][12] - 进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0%；节后首周沪铝现货进口亏损震荡扩大[11][12] - 需求端：节后首周国内铝下游龙头企业开工率环比回升4.2%至57%，部分开工率回升幅度大，部分下滑；3月光伏组件排产提升，三大白电排产降幅收窄[11][12] 期现市场 - 期货盘面：春节后首周铝价回升，沪铝周涨2.76%至23835元/吨，伦铝周涨1.16%至3141美元/吨[21] - 期限价差：节后近月合约表现偏弱，连一 - 连三贴水震荡扩大[27] - 现货基差：华南和中原地区贴水扩大，华东地区现货基差偏稳[28] - 地区升贴水价差：华东现货相对偏强[33] - LME升贴水：节后LME铝Cash/3M贴水继续缩窄[38] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润先扬后抑，维持历史高位[45] - 电解铝库存：2月26日铝锭库存117.5万吨，较春节前增26.1万吨，保税区库存4.4万吨较春节前微降[48] - 铝棒库存：2月26日铝棒库存39.6万吨，较春节前增8.6万吨[51] - LME库存：2月26日LME全球铝库存46.6万吨，周环比减0.6万吨，处数年低位；2026年1月LME铝锭库存中印度占比降至35.6%，俄罗斯占比提至57.9%[54][57] 成本端 - 铝土矿价格：节后首周国内铝土矿价格平稳，海外铝土矿价格下调[62] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格震荡回升，进口氧化铝价格偏稳[67] - 电解铝冶炼成本：春节后阳极价格持稳，动力煤价格继续回升[72] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝运行产能小幅提升，月度产量环比2025年12月下滑0.4%，同比2025年1月增长7.7%[77] - 电解铝：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，2月运行产能预计稳定，部分新建项目爬产；1月海外产量约260.2万吨，环比小幅增加，同比增长1.9%[80] - 铝水比例：铝棒加工费震荡；2026年1月国内铝水比例环比降4.4个百分点至72.1%，电解铝铸锭量环比增19.4%、同比减5.9%，2月预计降7.7个百分点，节后首周继续下滑[83] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加[88] 需求端 - 铝材产量与铝锭出库量：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比降0.5%；截至2月24日，铝锭日度出库量10.6万吨，环比下降[92] - 下游开工率：2026年1月中国铝棒产量135.7万吨，环比下降、同比小幅增长，产能利用率54.9%，开工率50.6%，略低于去年同期；1月铝型材开工率环比下滑、同比提升，2025年12月铝板带箔开工率环比下降；1月原铝合金锭开工率环比下滑、同比提升，铝杆开工率环比提升、同比下降；1月再生铝合金开工率环比下滑、同比提升，节后首周铝锭与铝合金价差环比缩窄[95][99][103][108] - 终端需求：2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量降6.1%，冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增1.6%，洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%；地产和汽车销售高频数据偏弱，3月光伏组件排产环比提升[111] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；节后首周铝锭现货进口亏损震荡扩大；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中俄罗斯进口量增至76%[116][120] - 铝材与再生铝进出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0%；2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增3.1万吨，1 - 12月累计进口201.5万吨，同比增13.1%[123] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比7