行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[7] 报告核心观点 * 报告核心观点是：2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，在供需双侧强逻辑驱动下，算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向产业链上下游全面外溢[6] 分章节内容总结 一、开年即“熔断”，从Seedance排队到GLM5“交错思维” * Seedance 2.0排队现象：2026年春节复工后，Seedance 2.0视频生成模型出现长时间排队，普通会员生成10秒以内视频需排队6小时以上，节后甚至需8小时起步，排队人数达上万人[11]。这印证了视频生成对算力的高强度消耗，基于DiT架构的视频推理对显存带宽与并发计算要求呈指数级跃升，头部厂商算力储备面临短期压力[12] * GLM-5“交错思维”机制：智谱AI上线的GLM-5模型明确“交错思维（Interleaved Thinking）”机制，在输出最终答案前需在后台进行多次自我推演，包含海量隐式计算（Hidden Tokens）[13]。这意味着单次推理任务的算力消耗将成倍提升，开启了“以算力换智能”的新范式[6][13] 二、训推共振，算力需求极速释放 * 训练侧需求：头部互联网厂商（字节、阿里、腾讯）持续迭代万亿参数级模型，智谱、DeepSeek等新势力快速更新MoE架构[6]。Scaling-law在多模态领域延续，以Seedance为代表的模型推动算力需求从单一文本向高消耗的视频/3D训练跃迁[6]。例如，字节跳动豆包大模型2.0、音视频创作模型Seedance 2.0、图像创作模型Seedream 5.0 Preview于2026年2月集中发布[17] * 推理侧需求：2026年被视为AI应用落地元年，推理侧需求正以超预期的斜率上升[6][32]。根据QuestMobile数据，豆包APP 2025年12月月活跃用户（MAU）已突破2.26亿[6]。AI漫剧、AI编程等原生应用快速爆发，例如2025年抖音累计播放量TOP100漫剧中，AI漫剧和动态漫合计占比45%，其中榜首AI漫剧《斩仙台下，我震惊了诸神》累计播放量达10.6亿次[33][35]。OpenAI推出的编码助手Codex独立App，上线第一周下载量超过100万次[37] 三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 * 外部供给改善：根据相关贸易许可清单更新，NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将有助于缓解头部互联网厂商在大模型训练上的算力焦虑[6][42] * 国产算力崛起：国产算力芯片的性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点[6]。华为昇腾系列、寒武纪思元系列、海光深算系列快速迭代；百度昆仑芯、阿里平头哥及字节跳动自研芯片开始大规模部署；摩尔线程、沐曦、天数智芯等初创厂商加速推进IPO进程[6]。国产GPU在算力指标上，多数主流产品处于英伟达A100阶段，少数接近H100水平[43] * 上游产能保障：中芯国际2025年第四季度营收为24.89亿美元，环比增长4.5%；在当季增加1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，整体产能利用率保持在95.7%，其中8英寸产能利用率超过100%，12英寸接近满载[44] 四、国产算力全链通胀，有望量价齐升 * 全链景气外溢：报告预判2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC（人工智能数据中心）、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢[6][49] * AIDC投建高景气：硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026年资本开支（CapEx）合计将高达6500亿美元[51]。根据IDC数据，2020年中国智能算力规模为75.0 EFLOPS，预计到2028年将达到2,781.9 EFLOPS，2020-2028年复合增长率达57.1%[51] * 产业链价格普涨：自2025年第四季度起，部分CPU大厂已步入涨价周期，英特尔、AMD计划将服务器CPU价格提高多达10%-15%[52]。算力/云厂商亦开始涨价，亚马逊云科技（AWS）上调其EC2机器学习容量块价格约15%，谷歌云宣布自2026年5月1日起对部分服务进行价格调整，智谱AI对GLMCoding Plan套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自30%起[52] 五、相关标的 * 报告列举的相关上市公司标的包括：东阳光、寒武纪、海光信息、网宿科技、润泽科技、协创数据、华丰科技、大位科技、神州数码、润建股份、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等[4][55]