核心观点 - 市场正集中推演“HALO交易”，即AI时代产业组织形式可能发生的深刻变化，这导致对三类行业的长期预期进行重新锚定，并可能带来估值中枢的下行压力，但中国资产所受影响相对美股更小[1][4] - 春节后A股市场特征表现为对长期科技叙事反映偏弱，而对当下可见的“新老经济通胀”反映积极，这一特征可能因美以和伊朗冲突爆发而得到强化[1][8] - 维持中期“两阶段上涨行情”的推演不变：当前处于第一阶段上涨行情的高位区域，市场有震荡休整的内在需求；第二阶段上涨更可能在2026年中前后启动，领涨板块将一脉相承，聚焦于“科技+战略资源”这一时代的“通胀资产”[1][9] - 短期配置应聚焦可见度高的通胀方向，中期结构推荐则坚持“景气科技+周期Alpha”的组合[1][10] 一、关于“HALO交易”与AI时代影响 - 市场开始集中推演AI时代产业组织形式的变化，并对三类行业进行长期预期重估：1) 可能被AI替代的行业；2) 在AI时代壁垒弱化、超额利润可能压缩的行业；3) 在AI时代可能无法继续胜出的科技龙头。后两类行业龙头原有的估值中枢（锚定于垄断利润和平台价值）存在下行压力[1][4][5] - 中国资产总体受到“HALO交易”的影响相对美股更小，因为中国享受垄断壁垒和超额利润的产业环节相对美国更少[1][4] - 现阶段对AI终局的思考很难覆盖全部关键因素，市场容易过度推演AI的最终能力，而忽略生产力、生产关系等其他因素的渐进变革，因此集中定价AI终局冲击可能导致“错杀”[1][4][6] - 不易被替代的战略资产逻辑得到强化：在大国博弈背景下，战略资源自主可控是核心投资线索，AI时代战略资源和能源的“通胀”逻辑可能进一步强化[1][6] 二、短期市场特征与中期行情推演 - 春节后，A股市场对长期科技叙事的反映偏弱，但对当下可见的“新老经济通胀”反映非常积极，价值风格相对占优。这既与“HALO交易”在A股的映射有关，也与美联储宽松预期扰动、A股科技叙事行情此前已演绎得相对充分有关[1][8] - 美以和伊朗冲突爆发可能强化上述短期市场特征。在事件冲击下，大宗商品价格有支撑，股市偏好“通胀资产”的特征可能延续。冲突的烈度和持续时间将成为影响资产定价的关键因素[1][9] - 全部A股总体PE估值处于历史高位区间，中波段市场有震荡休整的内在需求。震荡的核心是等待：产业趋势再强化、基本面拐点验证更普遍（业绩消化估值）、性价比问题缓和、居民资产配置向权益迁移的条件更充分[1][9] - 中期“第二阶段上涨”的驱动因素包括：基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移的条件更充分、中国影响力提升预期共振。其启动窗口更可能在2026年中前后[1][9] 三、行业配置与投资机会 - 短期配置方向：聚焦可见度高的通胀方向。1) 顺周期配置建议聚焦战略资产通胀，包括有色金属、基础化工、石油、油运[1][10]。2) 有限产催化的周期品（钢铁、煤炭）短期集中上涨，但在3-4月需求验证期，涨价持续性存疑[1][10]。3) 新经济通胀向传统经济的映射是短期最强方向，关注内燃机、玻纤、光纤、存储的投资机会[1][10] - 中期结构推荐：坚持“景气科技 + 周期Alpha”。1) 景气科技关注：海外算力链、AI应用（港股互联网真正机会）、半导体、机器人、商业航天、储能等[1][10]。2) 周期Alpha关注：有色金属和基础化工。其投资延伸可能是出口/出海链[1][10]。3) 中期看好非银金融的重估机会[1][10] 四、市场情绪与资金流向数据 - 量化情绪指标：截至2026年2月27日，多个周期及资源类行业的赚钱效应扩散指标（按个股个数、市值、成交额计算）处于高位且呈现“继续扩散”状态，例如钢铁（三项指标分别为98%、100%、100%）、有色金属（90%、99%、99%）、煤炭（90%、99%、98%）、石油石化（89%、100%、98%）和基础化工（88%、92%、95%）[14]。相比之下，传媒、美容护理、银行等行业指标呈现“全面收缩”[14] - 重点ETF跟踪：在统计周期内（2026/02/13-2026/02/27），资源及周期类ETF表现强势。例如，南方中证申万有色金属ETF（512400.OF）份额增长56.8%，年初以来涨幅达25.0%；博时自然资源ETF（510410.OF）份额增长39.7%，年初以来涨幅23.5%[16]。而科技成长类ETF如易方达中证人工智能ETF（159819.OF）份额增长15.1%，但年初以来涨幅仅为5.4%[16]。部分宽基指数ETF份额出现显著流出，例如华泰柏瑞沪深300ETF（510300.OF）份额减少48.7%[16]