报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面受春节错位因素影响，1月CPI同比低于预期，PPI同比环比均改善，通胀回升对债市有潜在压制；1月金融数据显示经济修复内生动力不稳固，信贷开门红力度偏弱，短期贷款同比多增，企业贷款和居民中长贷偏弱 [10][12] - 经济恢复动能持续性待察，内需需居民收入企稳和政策支持；央行25年四季度货币政策执行报告显示资金面有望延续宽松，近期债市配置力量强，行情预计延续震荡 [12] - 债市中长期以逢低做多为主，推荐单边逢低做多策略，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑是宽货币和信用难以改善 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，1月受春节错位因素影响，CPI同比低于预期，PPI同比环比均改善；1月社融增速8.2%，M2增速9.0%，M1增速4.9%；经济修复内生动力不稳固，信贷开门红力度偏弱，短期贷款同比多增，企业贷款和居民中长贷偏弱；海外美国流动性改善，市场对美联储降息时点预期推迟到年中 [10] - 政策动态包括上海优化房地产限购政策、中美经贸磋商沟通、日本央行调整货币政策、商务部出口管制、LPR连续九个月持稳、以色列对伊朗发动打击 [10][11] - 流动性方面，本周央行进行15250亿元逆回购、6000亿元MLF操作，有22524亿元逆回购、3000亿元MLF和1500亿元国库现金定存到期，净回笼5774亿元，DR007利率收于1.48% [12] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比+2.32BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比+4.60BP；最新10Y美债收益率3.97%，周环比 -11.00BP [12] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况 [17][22][24][26][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性 [41] - PMI方面，1月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.8个百分点；服务业PMI较前值下降0.2个点，录得49.5%，整体制造业和服务业均有所回落；制造业PMI细分项中，供需两端走弱，生产指数环比下滑1.1个百分点至50.6%，新订单环比下降1.6个点至49.2 [41][47] - 价格指数方面，1月份CPI同比增长0.2%，核心CPI同比上升0.8%，PPI同比 -1.4%；环比数据1月CPI环比0.2%，核心CPI环比0.3%，PPI环比0.4%；CPI同比下行受春节错位因素影响，PPI同比降幅收窄 [50] - 出口方面，2025年12月我国出口数据强于预期，出口(美元计价)同比增长6.5%，进口同比增长5.7%；分国别看，12月我国对美出口同比下降30.0%，对东盟出口同比增速11.15%，对非美地区出口增速维持韧性 [53] - 工业增加值和社零方面，12月份工业增加同比增速为5.2%，工业生产增速有所回升；12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [56] - 固定资产投资和二手房价格方面，1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，房地产投资增速累计同比为 -17.2%，不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，制造业投资累计同比为0.6%，增速有所放缓；12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，同比 -6.1% [60] - 房屋新开工和施工面积方面，12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%；12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0% [63] - 房地产竣工和销售方面，12月份竣工端数据累计同比回落18.16%；30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性有待观察 [66] 国外经济 - 美国方面，四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；1月CPI同比升2.4%，核心CPI同比升2.5%，环比升0.4%；12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%；1月季调后非农就业人口增13万人，失业率4.3%；1月ISM制造业PMI为52.6，ISM非制造业PMI为53.8 [69][72][75] - 欧盟方面，四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [75] - 欧元区方面，1月CPI同比升1.7%，环比降0.5%；1月制造业PMI初值为49.4，服务业PMI初值为51.9 [78] 流动性 - 货币供应量方面，1月M1增速4.9%，M2增速9.0%，1月M1增速有所回升，受基数效应以及企业和政府存款高增影响 [83] - 社会融资规模方面，1月社融增量7.22万亿元，新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元；1月社融细分项中，政府债同比增速回升，实体部门融资平稳；1月居民及企业部门的社融增速5.9%，政府债增速17.3% [83][86] - 央行操作方面，1月份MLF余额69500亿，MLF净投放7000亿元 [89] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况 [92] - 汇率方面，展示了美元指数和USDCNH即期汇率走势 [103]