报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外现货基差分化，精废价差小幅收窄，全球显性库存持续增加，铜估值中性偏空；驱动方面，美元指数小幅走弱，短期铜精矿加工费小幅反弹但仍维持低位运行，全球PMI升至荣枯线以上，短期驱动偏多；价格层面，地缘局势扰动、上海发布地产“沪七条”使得情绪面偏暖，产业上TC低位运行，铜矿供应维持紧张格局，下游开工率小幅回暖，后续随着开工率进一步提升，全球铜库存累库有望放缓；总体来看，短期铜价支撑强，波动风险加剧；本周沪铜主力运行区间参考101500 - 106500元/吨，伦铜3M运行区间参考12800 - 14000美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，铜价回升，节后市场成交逐步回暖，铜加工企业开工率普遍回升，但幅度较小，国内精废价差收窄，再生铜杆开工率仍低位运行，废铜替代偏少 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅反弹，仍维持低位运行，粗铜加工费环比抬升，冷料供应较充足，智利1月铜产量同比下降3%，至41.4万吨，产量处于多年低位 [12] - 库存方面，三大交易所库存加总119.2万吨，环比增加13.2万吨，上期所库存较节前增加11.9至39.2万吨，LME库存增加1.2至25.4万吨，COMEX库存增加0.1至54.6万吨，上海保税区库存增加0.4万吨，周五华东地区现货贴水扩大至235元/吨，LME市场Cash/3M贴水收窄至49.5美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价反弹后小幅回落，2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡偏强，沪铜主力合约周涨3.53%，伦铜周涨2.28%至13296美元/吨 [24] - 现货价格方面，展示了不同时间点长江有色价、广东南海电解铜等多种铜及铜材价格及价差情况 [26] - 升贴水方面，国内铜价反弹，春节期间库存增幅较大导致基差走弱，周五华东地区铜现货贴水扩大至260元/吨，LME库存增加，注销仓单比例小幅回升，Cash/3M贴水收窄，周五报贴水49.5美元/吨，国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价反弹后小幅回落 [29] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅反弹，报至 - 50.4美元/吨，华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入有正向贡献 [36] - 进出口比值方面，离岸人民币升值，铜现货沪伦比值走弱 [39] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损有所走扩 [42] - 库存方面，三大交易所库存加总119.2万吨，环比增加13.2万吨，上期所库存较节前增加11.9至39.2万吨，LME库存增加1.2至25.4万吨，COMEX库存增加0.1至54.6万吨，上海保税区库存8.8万吨，较节前增加0.4万吨；上期所库存增量主要来自上海、广东和江苏，铜仓单数量较上周增加93914至290594吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库和北美洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例小幅抬升 [45][48][51] 供给端 - 产量方面，2026年1月中国精炼铜产量环比增加约0.1万吨，预计2月产量环比下滑，同比维持高增长，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增长10.4% [55] - 进出口方面，2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1 - 12月累计进口量为3031万吨，同比增加7.9%；未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少21.96%，1 - 12月累计进口量为532.1万吨，同比减少6.4%；进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.5%，1 - 12月累计进口75万吨，同比减少14.6%；精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%；出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨，国内现货铜进料加工出口盈利下探回升；再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.83%，较去年同期增长9.9%，1 - 12月累计进口量为234.2万吨，同比增加4.2%；12月来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，来自刚果（金）、缅甸等的进口比例下降 [58][61][64][70][73][67] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占比46%等，中国电解铜消费结构中建筑占比26%等 [77] - 景气度方面，中国1月官方制造业PMI下降至49.3，环比减少0.8%，财新制造业PMI回升，总体制造业景气度稍有下滑，海外主要经济体制造业景气度同步回暖 [80] - 下游产量方面，12月份冷柜、家用电冰箱、发电设备产量同比增长，汽车、洗衣机等同比下跌；1 - 12月累计产量汽车、空调等增长，冷柜、彩电等下降 [83] - 地产数据方面，12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，减速放缓，国房景气指数延续下滑 [85] - 下游开工率方面，1月精铜杆、漆包线等部分企业开工率有回升或下降情况，本周电解铜制杆、电线电缆等开工率有小幅回暖或回升情况，再生铜制杆开工率小幅反弹，仍维持低位运行 [88][91][100][103] - 精废价差方面，国内精废价差较上周收窄，周五精废价差报2689元/吨 [108] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加49338至1156996手（双边），其中近月2603合约持仓152922手（双边） [113] - 外盘基金持仓方面，截至2月24日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提升至20.8%，LME投资基金多头持仓占比反弹（截至2月20日） [116]