行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了“建议关注”或“强推”评级 [11][12][13][114][116] 核心观点 * 医药行业整体呈现结构性机会：创新驱动、出海、国产替代、政策影响出清是核心主线 [11][12][13] * 海外CXO行业复苏：2025年业绩分化，生产（M）端增长强于研发（R）端，临床阶段需求复苏能见度高于临床前阶段，2026年展望普遍乐观 [14][15] * 国内医药各子板块观点： * 创新药：中国已成为全球研发重要参与者，进入“创新驱动”的营收时代，海外授权持续升温 [11] * 医疗器械：高值耗材集采压力缓和，医疗设备招投标恢复增长，出海加速，行业有望迎来业绩和估值双修复 [11][115] * CXO：海内外投融资回暖，前端订单增速良好，有望迎来新周期 [11] * 生命科学服务：行业需求回暖，国产替代深化，海外拓展，盈利能力持续提升 [11][117] * 中药：关注基药目录、国企改革、医保解限及OTC等主线 [12][13] * 药房：处方外流或提速，竞争格局优化，看好板块投资机会 [13][118] * 原料药：板块底部夯实，受益于供给出清和高端市场放量，向上拐点明确 [11][122] 行情回顾总结 * 本周（报告发布当周）中信医药指数上涨0.41%，跑输沪深300指数0.67个百分点，在30个一级行业中排名第24位 [8] * 本周医药板块涨幅前十的个股包括爱迪特(36.90%)、科源制药(20.77%)、多瑞医药(20.01%)等 [7][8] * 本周医药板块跌幅前十的个股包括泽璟制药-U(-13.03%)、美好医疗(-10.35%)、博拓生物(-8.67%)等 [7][8] 海外CXO 2025财报总结与2026年展望 * 业绩表现：2025年海外CXO公司业绩分化 * Lonza：2025年下半年（25H2）收入35.76亿瑞士法郎（恒定汇率下增长19.0%），核心EBITDA为11.44亿瑞士法郎（同比增长12.7%） [21] * 三星生物：25H2合并收入2.95万亿韩元（同比增长20.6%），营业利润1.257万亿韩元（同比增长89%） [41] * IQVIA：25Q4收入43.64亿美元（同比增长10.3%），Non-GAAP净利润5.88亿美元（同比增长4.3%） [55] * Charles River (CRL)：25Q4收入9.94亿美元（同比下滑0.6%）[71] * Labcorp：25Q4收入35.2亿美元（同比增长5.7%），归母净利润1.65亿美元（同比增长14.9%）[82] * Medpace：25Q4收入7.09亿美元（同比增长32.1%），净利润1.35亿美元（同比增长15.4%）[100] * 增长驱动力： * M端（生产）表现强劲：Lonza综合生物制剂业务2025年收入36.49亿瑞士法郎（同比增长26.6%）[24]；三星生物Biologics业务25Q4收入1.29万亿韩元（同比增长35.4%）[41] * R端（研发）持续复苏：临床CRO公司Medpace 2025年收入增长20%，IQVIA收入增长5.9% [15] * Biotech需求回暖：受益于融资环境改善，成为需求复苏主要驱动力 [15] * 2026年业绩指引： * Lonza：预计持续经营业务收入增速11%-12%，核心EBITDA利润率有望提升至32%以上 [36] * 三星生物：预计2026年收入增速为15-20% [41] * IQVIA：预计2026年总收入171.5-173.5亿美元 [64] * Charles River：预计2026年整体收入持平至增长1.5%，Non-GAAP每股收益10.70-11.20美元 [76][78] * Labcorp：预计2026年收入增速4.7-6.0%，其中诊断实验室(Dx)收入增速5.0-6.0%，生物制药实验室服务(BLS)收入增速3.0-5.0% [94] * Medpace：预计2026年收入27.55-28.55亿美元（同比增长8.9-12.8%），净利润4.87-5.11亿美元（同比增长8.0-13.3%）[100] 细分领域核心观点与投资建议 * 创新药： * 关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物等 [11] * 具体公司加科思：其pan-KRAS抑制剂与阿斯利康合作，全球研发加速，给予“强推”评级 [114] * 医疗器械： * 高值耗材：集采压力缓和，创新驱动价值重估，关注春立医疗、迈普医学 [11][115] * 医疗设备：2025年三季度出现收入端拐点，出海前景广阔，关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗 [11][115] * IVD：政策扰动出清，出海深化，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物 [11][115] * 低值耗材：产业升级与全球化布局，关注英科医疗、维力医疗 [11][115] * 具体公司微泰医疗：国产糖尿病管理领先者，海外开启放量，给予“强推”评级 [116] * 药品产业链（CXO+原料药）： * CXO：关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等 [11] * 原料药：板块向上拐点明确，关注天宇股份、同和药业、华海药业、普洛药业等 [11][122][126] * 生命科学服务：行业周期向上，需求回暖，国产替代与出海深化，盈利弹性大，关注百普赛斯、毕得医药、药康生物等 [11][117] * 中药： * 基药主线：关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等 [12][13] * 国企改革：关注昆药集团、太极集团、东阿阿胶等 [12][13] * OTC及高分红：关注片仔癀、同仁堂、羚锐制药、江中药业等 [12][13] * 药房：处方外流或提速，格局优化，关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等 [13][118] * 医疗服务：政策影响出清，消费回暖，关注通策医疗、固生堂、海吉亚医疗、爱尔眼科等 [13][120]