报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年开年人民币延续走强，1 月下旬加速升值，2 月年化涨幅达 24.6%，前期是季节性结汇与美元走弱共振，1 月下旬后现“恐慌式结汇”迹象 [2][63] - 2 月 27 日央行下调外汇风险准备金率，历史上央行调节工具多起“调节奏”作用，对趋势影响有限，后续其他工具也可能启用 [3][63] - 短期央行操作或使汇率阶段性调整，金融市场已现“分歧”；中期汇率由市场主导，升值有延续性，与 2021 年下半年类似且本轮条件更优 [4][63][66] 根据相关目录分别进行总结 热点思考：人民币升值，“休止”还是“变奏”？ 为何近期人民币加速升值？持续升值下，结汇的“羊群效应”或开始出现 - 2026 年开年人民币延续走强，1 月下旬加速，2 月 27 日离岸人民币一度升破 6.83 关口。2025 年 5 - 11 月年化涨幅约 2.7%，12 月至 1 月升至 11.5%，2 月加速至 24.6% [2][12] - 1 月升值是“年终结汇潮”与美元走弱共振，12 月、1 月结汇率为 2017 年以来同月最高，结售汇顺差为“811”汇改以来新高与次高，美元走弱受日元干预担忧和“格陵兰岛”问题冲击 [16] - 1 月下旬以来升值加速现“羊群效应”，1 月 27 日后美元升值 1.9%，人民币兑美元仍走强 1.5%，询价成交量高，掉期点差回落，远期结汇率抬升 [23] 央行“出手”会扭转趋势吗？历史回溯来看，会熨平节奏、但难改变趋势 - 2 月 27 日央行下调外汇风险准备金率至 0%，有信号和供需调节作用，但实际带动购汇规模有限 [27] - 此次是逆周期调节延续，后续跨境融资宏观审慎调节参数和外汇存款准备金率等工具可能启用 [30] - 历史上央行调节工具多起“调节奏”作用，如 2017 年 9 月和 2020 年 10 月下调后，人民币仍升值但节奏放缓 [35] 后续汇率的可能演绎？短期或现阶段性调整，中长期或延续稳步升值态势 - 短期央行操作或使人民币阶段性调整，2017 年 9 月和 2020 年 10 月下调后分别调整 3.2%、0.4%，持续 15 个、3 个交易日，期权市场已现“松动” [41] - 中期汇率由市场主导，与 2021 年下半年升值类似，本轮“待结汇”规模更大、基本面更健康，升值有延续性，美元反弹、贸易摩擦等或影响节奏但难扭转趋势 [46][54] 大类资产&海外事件&数据：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨 大类资产：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨 - 当周发达市场和新兴市场股指多数上涨，美国标普 500 行业多数上涨，欧元区行业多数上涨，恒生指数多数下跌但行业多数上涨 [67][69][73] - 发达国家和新兴市场 10 年期国债收益率多数下行，美元指数下行，其他货币兑美元多数上涨，人民币兑美元升值 [75][78][80] - 大宗商品价格多数上涨，有色金属和贵金属价格悉数上涨，通胀预期下行，10Y 美债实际收益率下行 [90][95] 美债：TGA 规模下降，美债净发行下降 - 截至 2 月 25 日，美国 TGA 余额降至 8390 亿美元，本周美债净发行规模持平上周，15 日滚动净发行额降至 114.24 亿美元 [99] 美国财政：美国累计财政赤字规模 2504 亿美元 - 截至 2 月 24 日，美国 2026 年累计财政赤字 2504 亿美元，去年同期 3036 亿美元，支出、税收和关税收入均高于去年同期 [103] 美联储：沃勒认为，3 月决议将取决于 2 月就业数据 - 过去一周美联储官员发言围绕经济展望等展开，基调谨慎且依赖数据，沃勒认为 3 月决议取决于 2 月就业数据 [109] PPI：美国 1 月 PPI 强于预期 - 美国 1 月 PPI 同比 2.9%，环比 0.5%，服务分项推动上升，美国 PCE 通胀面临上行压力 [115] 零售：日本 1 月零售销售强于预期 - 日本 1 月零售销售环比 4.1%，同比 1.8%，均强于市场预期，机械设备、机动车零售同比分别达 12.4%、9.6% [118] 高频：失业金申领人数低于市场预期 - 截止 2 月 21 日当周，美国失业金初申领人数 21.2 万人，低于预期；截止 2 月 14 日当周，续请失业金人数 183.3 万人，低于预期 [121] 全球宏观日历：关注美国非农就业 - 关注美国 2 月 ISM 制造业 PMI、CPI、ADP 就业、非农就业等数据 [134]