投资评级 - 维持“买入”评级 目标价568港元 [1][10] 核心观点 - 携程集团延续高质量增长 入境游成为强劲增长引擎 [2] - 公司作为OTA行业龙头 供应链优势明显 受益于国内旅游及出入境游需求释放 看好长期国际业务推动下的增长潜力 [10] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度业绩：净营业收入154亿元 同比增长21% 归母净利润43亿元 同比增长98% Non-GAAP归母净利润35亿元 同比增长15% [5] - 2025年全年业绩：核心OTA业务总预订额约1.1万亿元 其中住宿预订约2800亿元 机票预订约5500亿元 [5] - 财务状况：截至2025年底 公司现金及现金等价物等余额合计1058亿元 [5] - 盈利预测：预计2026-2028年净营业收入分别为709亿元、805亿元、914亿元 归母净利润分别为159亿元、186亿元、217亿元 [9][10] - 估值指标：基于预测 2026-2028年摊薄每股收益分别为24.41元、28.32元、32.87元 对应市盈率分别为14.8倍、12.8倍、11.0倍 [9][10] 分业务表现 - 交通票务：2025Q4净营业收入54亿元 同比增长12% 国际机票预订量增长强劲 [7] - 住宿预订：2025Q4净营业收入63亿元 同比增长21% 主要得益于出境游和国际酒店预订的强劲需求 [7] - 旅游度假：2025Q4净营业收入11亿元 同比增长21% 受益于国际业务拓展 [7] - 商旅管理：2025Q4净营业收入8.08亿元 同比增长15% 主因渗透更多企业客户 [7] 国内业务亮点 - 春节假期表现：2026年春节假期延长带动出行需求释放 国内酒店业务实现双位数同比增长 平均每日房价同比小幅提升 [7] - 私家团业务：2025年同比增长超过20% 约3,500家中小旅行社通过平台提供定制产品 带来约110亿元增量交易额 创造超过3万个相关就业岗位 [7] - 银发市场：老友会会员规模及总交易额在2025Q4同比增长均超过100% [7] - 娱乐出行：2025年“演出+旅游”业务实现三位数增长 全年累计售出1,540场演出票 [7] 国际业务与入境游 - 国际OTA平台：2025年总预订量同比增长约60% 国际业务贡献全年40%的收入和预订量 较2024年的35%进一步提升 [7] - 入境游引擎：2025年全年服务约2000万人次入境旅客 [7] - 生态建设投入：2025年投入10亿元助力入境游生态建设 近7万家酒店、景点及旅行社首次从海外平台获取入境订单 [7] - 景区国际化：平台推动超6000家景区首次面向国际市场开放 新增外籍可订票种6.3万个 国内头部景点95%票种已支持外籍预订 [7][8] 战略与竞争优势 - AI战略：视AI快速发展为长期战略实现的催化剂 积极塑造在AI Agent发展浪潮下的OTA新角色 [10] - 竞争壁垒：公司在全球供应链整合和服务环节有竞争壁垒 凭借长期积累的专有数据、真实交易数据、用户偏好数据以及数百万条真实评价 能为用户提供更好搜索体验 [10]