报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月美豆油市场面临多项生物柴油政策落地，政策与预期能否兑现成关键，若利好落地美豆油或走高，不及预期则可能回吐涨幅；马棕油受库存压力制约，短期或低位震荡，库存降至240万吨以下或迎上涨契机；3月国内油脂库存或稳中有增，回升有限，连豆油震荡偏强，连棕油震荡筑底，郑菜油区间震荡 [2][3][94] - 操作上油脂保持回调买入策略或按宽幅震荡思路进行双卖期权策略 [97] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月CBOT豆油因生物柴油政策预期利好、原油价格走高、基金入场做多、买油卖粕套利活跃等因素大幅走高，创2023年10月以来新高；加菜籽跟随美豆油震荡走高；马棕油疲软期价低位震荡，出口高频数据环比降幅扩大打压人气，产需双降使库存下降幅度减弱 [9] - 国内油脂随马棕油区间震荡，连豆油、郑菜油随国际油脂小幅走高但涨幅不及外盘，棕榈油走势疲软拖累内盘 [9] 油脂 美豆库存或宽松 市场聚焦未来难度 - 美豆出口销售进度符合预期，截至2月12日当周，2025/26年度迄今销售总量约3537万吨，同比减少18.66%，完成82.53%，但出口装船进度迟缓，装船占销售仅68.84%；中国采购美豆量同比减少48.96%，非中国地区同比增加9% [13][14] - 美豆压榨需求旺盛，1月NOPA会员企业大豆压榨量603万吨，为历史同期最高；2026年以来压榨利润回升，截至2月20日当周为每蒲3.06美元，较一周前增长2.68% [20][23] - 2026年美豆播种面积预计增至8500万英亩，较2025年增长4.7%，但市场对3月种植意向报告中美豆种植面积有分歧；假设天气正常，预计产量达44.5亿蒲式耳，26/27年度美豆出口回升、压榨量提升，期末库存略高于25/26年度 [24][29] - 3月美豆进入新旧年度共振期，旧作出口关注中国采购和中美经贸关系，压榨需求向好，库存偏紧支撑期价；新作市场关注种植面积变化，短期CBOT大豆在1150美分/蒲式耳附近震荡，不排除上冲1200美分/蒲式耳可能 [32] 生物柴油政策即将公布 美豆油强预期急需落地 - 美豆油消费量未如期增长，1月消费量为105.14万吨；25/26年度工业消费量预计为148亿磅，同比增长25.8%，占消费49%；2025/26年以来，生物柴油消费量要实现增长目标后期需加大力度 [33] - 2月初美国财政部发布生物燃料税收抵免拟议规定，美国环保署计划3月底前最终确定生物燃料掺混规则并提交2026 - 2027年掺混配额提案，政策将在3月陆续公布或利好美豆油 [41] - 美豆油出口受农产品政策影响，虽弱于去年同期但好于23/24年度，价格高涨或致出口受阻；供给增加、需求不及预期使库存大幅增加，1月库存为86.18万吨创四年新高 [46] - 3月美豆油市场关键在于生物柴油政策兑现，若利好落地或走高，不及预期则可能回吐涨幅 [48] 马棕油库存减持不及预期 增产周期即将开启 - 2、3月是马棕油减产与增产周期交替月，3月产量或明显回升；2026年2月1 - 20日产量环比减少12.29%，预计2月产量降幅在10% - 12%，约139 - 142万吨；3月降雨减少利于产量提振 [51][53] - 2月马棕油出口环比降幅预计在10% - 15%，3月斋月或开斋节需求提振出口可能明显恢复，2月供需双降，3月供需双增 [56] - 1月马棕油库存从305万吨降至281万吨，当前处于2009年4月以来最高；2月库存下滑或不及预期，3月若出口不提升，库存可能再承压；国际豆棕价差使马棕油价格有优势，中国、欧盟2月采购增加，3月印度需求有望提升 [57] - 印尼棕榈油产量因征地政策、化肥减少面临下滑，库存持续下滑，政策多变或带来机会，马棕油市场可能获取部分出口份额 [63] - 马棕油受库存压力制约，短期或低位震荡，库存降至240万吨以下或迎上涨契机；2月产需双降，3月增产，库存缓解需等待印度进口量提升 [65][69] 国内油脂库存或逐步回升 3月需求或有增加 - 截至2月21日，国内三大植物油库存为197万吨，2026年3月供给从2月的130万吨回升至170万吨，4月更充裕 [71] - 豆油库存回落，截至2月21日降至106万吨，需求平稳，3月需求或稳中有增；未执行合同高于往年，市场提前备货；3月供给可能修复，4月大幅回升，3月库存或平稳、增幅有限，4月后库存可能增长 [76][77] - 棕榈油库存持续回升，截至2月21日为65.6万吨，3、4月进口量月均15 - 18万吨；价格高、进口亏损，市场刚需采购，消费低位运行，库存或维持偏高水平 [79][83] - 菜油库存稳中趋降，截至2月21日为25.2万吨；3月9日对加拿大菜籽反倾销终裁将落地，市场猜测综合税率可能下调；3、4月进口量维持25 - 28万吨，3月供给恢复，库存修复有限 [86][90] 结论及操作建议 - 美豆方面，3月进入新旧年度共振期，旧作出口关注中国采购和中美经贸关系，压榨需求向好，库存偏紧支撑期价；新作关注种植面积变化，短期CBOT大豆在1150美分/蒲式耳附近震荡，有上冲1200美分/蒲式耳可能 [94] - 美豆油3月面临多项生物柴油政策落地，政策兑现情况决定走势，利好落地或走高，不及预期则可能回吐涨幅 [94] - 马棕油受库存压力制约，短期低位震荡，库存降至240万吨以下或上涨；2月产需双降，3月增产，库存缓解需印度进口量提升 [95][97] - 国内油脂3月库存或稳中有增，回升有限；豆油3月供给修复、4月大幅回升，3月库存平稳；棕榈油库存维持偏高水平；菜油3月面临政策扰动，供需均衡、库存变化有限；连豆油震荡偏强，连棕油震荡筑底，郑菜油区间震荡 [97] - 操作上油脂保持回调买入策略或按宽幅震荡思路进行双卖期权策略 [97]