报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场郑棉保持上行概率较高，新年度供应收紧，商业库存已拐头，关税下调提振出口，但需警惕美国关税新政和巴西棉放量风险，操作上建议依托基本面逢低布局，回踩支撑做多，上方压力参考16000元/吨 [1][30] - 国际市场USDA 2月供需月报影响偏空，但展望论坛释放偏多信号，新年度全球棉花产量调减、需求调增、期末库存下降，市场呈偏多格局，下方空间有限，操作上郑棉偏多交易思路为主 [2][30][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月郑棉小幅震荡后突破上行，春节后突破前期震荡区间，最高至15665元/吨 [3] - 2月国际棉市先抑后扬，美棉最低至62.86美分/磅，后震荡走高，最高至66.38美分/磅 [3] 国内市场分析 - 商业库存转为下降，工业库存温和增加，2月15日全国棉花商业总库存较1月31日减少28.5万吨，1月末至2月上半月工业库存从100.10万吨上升到102.92万吨 [6] - 内外价差拉大，内强外弱持续，配额内和滑准税进口棉完税成本均低于国产棉，价差较节前扩大45元/吨，2026/27年度中国棉花进口量预计增至152万吨，同比增加25.0% [11] - 短期下游逐渐走弱，需求支撑有限，春节后纺织企业复工，截至2月20日开工率为18.7%，截至2月13日织造企业开工率为14%，纺企补库谨慎，下游成品库存有所回升 [13][15] - 关税政策对出口存在边际提振，2026年1月以来美国对华纺织服装关税综合水平从18.2%降至15.7%，预计2026年棉纺织出口金额同比增长 [18] 国际市场分析 - 库存下调，月度供需报告影响偏多，2025/26年度全球棉花产量环比调增9.2万吨，消费环比调减4.4万吨，期末库存环比增加13.6万吨 [22] - 美棉出口略有回落，印度和孟加拉表现亮眼，2025/26年度美棉总签售量占年度预测总出口量的79%，累计出口装运量占年度总签约量的51%，签约量环比回落，孟加拉、印度签约保持增长 [25] - 美国贸易政策或将带来棉纺织供应链格局改变，美国对南亚纺织服装贸易政策转向，与孟、印达成关税协议，将纺织出口与美棉采购深度绑定 [29]