报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体医药行业的投资评级，但针对多个细分领域和具体公司给出了“建议关注”或“强推”评级 [11][12][13][114][116][117][118][119][120][122][126][127] 报告的核心观点 * 海外CXO行业在2025年业绩分化，生产（M）端增长强于研发（R）端，临床CRO表现好于临床前CRO，行业需求在融资环境改善下逐步回暖，各龙头公司对2026年展望普遍积极 [14][15] * 中国医药行业各子板块呈现结构性机会：创新药进入“创新驱动”的营收时代；医疗器械在集采压力缓和、技术升级与出海推动下有望迎来业绩和估值双修复；CXO和原料药板块受益于投融资回暖及供给格局优化，迎来向上拐点；生命科学服务、中药、药房、医疗服务等板块均存在明确的投资主线 [11][12][13][115][117][118][119][120][122] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告期）中信医药指数上涨0.41%，跑输沪深300指数0.67个百分点，在30个一级行业中排名第24位 [8] * 医药板块内个股表现分化，涨幅前十的股票包括爱迪特（+36.90%）、科源制药（+20.77%）等，下跌前十的股票包括泽璟制药-U（-13.03%）、美好医疗（-10.35%）等 [7][8] 板块观点和投资主线 创新药 * 中国已成为全球创新药研发的重要参与者，在研疗法数量高质量增长，海外授权总金额自2021年首次超过百亿美元后热度持续攀升 [11] * 行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的格局 [11] * 报告以加科思为例，详细分析了其pan-KRAS抑制剂、tADC和iADC平台的技术优势及研发进展，并给予“强推”评级 [114] 医疗器械 * 高值耗材：集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [11][115] * 医疗设备：2025年三季度行业出现收入端拐点，出海前景广阔，国际化进程加速，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [11][115] * IVD：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [11][115] * 低值耗材：头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等 [11][115] * 新兴技术：AI医疗、脑机接口有望带来行业变革 [11][115] * 报告以微泰医疗为例，认为其作为国产糖尿病管理领先者，凭借“贴敷式胰岛素泵+CGM”产品组合及人工胰腺在研管线，面向全球迈入新发展阶段，并给予“强推”评级 [116] 药品产业链（CXO+原料药） * CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速良好，有望逐步传导至业绩端，迎来新周期，建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等 [11] * 原料药：板块处于盈利底部，未来受益于供给出清、高端市场放量、一体化整合及出海，向上拐点明确，建议关注同和药业、华海药业、普洛药业、天宇股份等 [11][122][126] 生命科学服务 * 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正，过去四个季度净利率从3.7%逐步提升至7.5%，盈利释放弹性较大 [11][117] 中药 * 基药目录：预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等 [12][119][121] * 国企改革：央企考核更重视ROE，有望带动基本面提升，建议重点关注昆药集团，其他标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶等 [12][119][121] * 其他主线：关注医保解限品种、高分红OTC龙头及具备爆款潜力的单品 [12][119][121] 药房 * 处方外流或提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局有望优化（线上线下融合、线下集中度提升），坚定看好药房板块投资机会，建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂 [12][118] 医疗服务 * 医改政策负向影响接近出清尾声，随着消费回暖及商保发展，板块有望重回增长轨道，建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗等 [12][120] 血制品 * 行业采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，中长期成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [12] 海外CXO 2025财报总结&2026年展望 * Lonza：2025年收入强劲增长，CDMO业务核心EBITDA利润率达35.3%（综合生物制剂）和41.8%（高级合成）[21][24]。实施“One Lonza”战略聚焦纯粹CDMO，预计2026年持续经营业务收入增速11-12%，核心EBITDA比率有望提升至32%以上 [21][23][36] * 三星生物：2025年下半年合并收入2.95万亿韩元，同比增长20.6%；营业利润1.257万亿韩元，同比增长89%[41]。截至2025年底累计签订超212亿美元的CMO合同 [49]。公司对2026年收入增速指引为15~20% [14][41] * IQVIA：2025年第四季度收入43.64亿美元，同比增长10.3%[55]。研发解决方案（R&DS）部门在手订单金额截至2025年第四季度末为327亿美元，同比增长5.1%[64]。公司预计2026年总收入为171.5-173.5亿美元 [64] * Charles River (CRL)：2025年业绩承压，第四季度收入9.94亿美元，同比下滑0.6%[71]。公司预计2026年整体收入有望维持持平到增长1.5% [76][77] * Labcorp：2025年第四季度收入35.2亿美元，同比增长5.7%[82]。生物制药实验室服务（BLS）业务增长主要由中心实验室业务拉动 [88]。公司预计2026年收入增速4.7-6.0% [94] * Medpace：2025年第四季度收入7.09亿美元，同比增长32.1%；净利润1.35亿美元，同比增长15.4%[100]。公司以中小型生物制药公司为核心客户，2025年其收入占比达95%[107]。公司指引2026年收入增长8.9-12.8% [14][100] 行业和个股事件 * 报告摘要了诺和诺德/联邦制药GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂UBT251的中国II期积极结果、赛诺菲/再生元度普利尤单抗获FDA批准新适应症、以及葛兰素史克慢性乙肝新药Bepirovirsen在日本递交上市申请等行业热点 [129] * 分析了本周涨幅前五名（如爱迪特、科源制药）和跌幅前五名（如泽璟制药-U、美好医疗）个股的原因 [130] 投资组合 * 报告列出了详细的推荐标的盈利预测表，覆盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO等多个细分领域，包括春立医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药、信达生物、固生堂、康龙化成等数十家公司，并给出了2025-2027年的归母净利润预测及市盈率估值 [127]