行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - AI快速发展，AI HALO资产价值彰显[1] - AI HALO（重资产、低淘汰率）资产在AI浪潮中价值凸显，其代表的基建、关键设备等领域直接受益于AI资本开支增长，市场表现显著优于轻资产模式[2][6][12] - AI Agent能力快速提升，削弱了以研发和平台经济为核心的轻资产模式护城河[8][11] - 海外科技大厂资本开支大幅增长，用于AI硬件，直接带动数据中心、能源电力等基础设施需求[12][15] - 国产大模型在应用层面表现活跃，Token调用量数据维持高位且占优[17][24] AI HALO概念与市场表现 - 定义：HALO = Heavy Assets（重资产）+ Low Obsolescence（低淘汰率）[6] - 重资产指商业模式建立在庞大实物资本基础上，具有高复制壁垒（成本、监管、建设时间等）的资产[6] - 低淘汰率指资产的经济相关性能够穿越技术周期持久存在，是刚需，不会被AI革命取代[6] - 代表资产：包括输电网、油气管道、公共事业、交通基础设施、关键设备、材料及更换周期缓慢的工业产能[6] - 市场表现：以美股为例，统计2025年1月1日至2026年2月27日，美国基建股指数上涨80.59%，而美国SaaS指数下跌17.05%，基建股指数大幅跑赢[3][6][7] AI HALO兴起原因 - AI Agent能力提升削弱轻资产护城河： - AI Agent任务处理能力快速提升，目前Claude Opus 4.6能以50%成功率完成16小时长任务，预计到2028年可独立完成长达3周（如几周的研发）的任务[9][11] - 研发护城河削弱：AI在软件编程、药物研发、游戏/影视制作等领域缩小领先厂商与普通厂商的研发实力差距[11] - 平台经济护城河削弱：AI Agent替代消费者做最优决策，可能降低相关平台使用率[11] - 资本开支增长直接受益HALO资产： - 海外大厂（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支大幅增长，预计2026年（日历年）四家大厂资本开支为6600亿美元[13][15] - 2024年-2026年资本开支总和预计为13,111亿美元，是2021年-2023年总和（4297亿美元）的3倍[15] - 资本开支用于购买AI芯片、服务器、交换机等硬件，直接带动IDC（数据中心）、能源电力（电厂）等基建需求[15] AI HALO相关产业链公司梳理 - 报告梳理了国内有望受益于大厂资本开支增长的AI HALO相关公司，涵盖多个细分领域[16]： - IDC：科华数据、万国数据、数据港、宝信软件等[16] - 算力租赁：宏景科技、协创数据等[16] - 晶圆代工：台积电、中芯国际、华虹半导体[16] - AI芯片：海光信息、寒武纪、华为（昇腾）等[16] - AI服务器：浪潮信息、中科曙光、紫光股份等[16] - 液冷：英维克、申菱环境、曙光数创等[16] - 服务器电源：台达电子、麦格米特、欧陆通等[16] - 存储：海力士、三星、长鑫存储、长江存储等[16] - 板卡/模组：工业富联、纬创、广达[16] - PCB&载板：胜宏科技、沪电股份、深南电路等[16] - 光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技等[16] - 光器件/光芯片：天孚通信、源杰科技、长光华芯等[16] - 光纤光缆：康宁、长飞光纤[16] - 交换机：Arista、思科、华为、中兴通讯等[16] 国产大模型应用动态 - OpenRouter调用量维持高位：本周（报告发布当周）OpenRouter的Token总调用量预计为13.74T，前两周分别为13T、14T，数据维持高位[18][24] - 国产模型调用量占优：在OpenRouter上，国产大模型MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、GLM 5分别位居第一、第三、第五名[20][24] - 截至报告日当周，上述三款模型的Token调用量分别为1.7T、798B、634B[24]