报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 两会前债市以震荡为主，两会后需关注政府债供给压力及权益市场走势，长期债市调整风险仍存，通胀回升、科技进步是今年资产交易主线 [2][11][12][13] - 策略上，单边策略需警惕债市调整风险，建议关注空头套保策略，长期看阔 3T - TL 利差 [2][14][15] 各目录总结 一周复盘及观点 - 本周（02.23 - 03.01）国债期货小幅下跌，周二 LPR 报价持稳，国债期货强于现券；周三上海出台稳地产政策，债市部分机构止盈，国债期货下跌；周四机构止盈意愿强，国债期货下跌；周五债市情绪改善，除 TL 外合约普遍上涨。截至 2 月 27 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.448、105.985、108.390 和 112.120 元，分别较上周末变动 -0.042、-0.120、-0.125 和 -0.750 元 [1][10] - 两会前债市震荡，上海稳地产政策对债市利空有限，市场稳增长预期不强且地缘冲突致避险情绪存在；两会后关注政府债供给压力，今年政府债发行节奏靠前，3 月净融资规模大，后续市场承接力量待察，且股债同向变化风险上升 [2][11][12] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 46 只，总发行量和净融资额分别为 7874.20 亿元和 3682.89 亿元，较上周变动 +7874.20 亿元和 +5516.73 亿元；地方政府债发行 27 只，总发行量和净融资额分别为 2564.20 亿元和 1904.29 亿元，较上周变动 +2564.20 亿元和 +2118.13 亿元；同业存单发行 298 只，总发行量和净融资额分别为 4603.70 亿元和 -2062.90 亿元，较上周变动 +4603.70 亿元和 -1308.50 亿元 [18] 二级市场 - 国债收益率上行，截至 2 月 27 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.36%、1.55%、1.82%和 2.29%，较上周末变动 +0.45、+1.04、+2.32 和 +4.60 个 bp；国债 10Y - 1Y、10Y - 5Y 和 30Y - 10Y 利差分别走阔 2.03bp、1.28bp 和 2.28bp；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.56%、1.77%和 1.98%，较上周末变动 +0.95、+1.96 和 +3.75bp [24] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅下跌，截至 2 月 27 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.448、105.985、108.390 和 112.120 元，较上周末变动 -0.042、-0.120、-0.125 和 -0.750 元 [31] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 52831、98584、173293 和 128349 手，较上周变化 -769、-10029、+29223 和 +17974 手；持仓量分别为 71309、186444、324967 和 174690 手，较上周变化 -2129、-9、-18953 和 -11948 手 [34] 基差、IRR - TL 基差走阔，T、TF 和 TS 的基差窄幅震荡，正套机会不明显，短期警惕政策发力、政府债供给放量风险，长期债市调整压力仍存，建议适度布局空头套保策略 [38] 跨期、跨品种价差 - 截至 2 月 27 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2603 - 2606 合约跨期价差分别为 +0.002、-0.095、+0.040 和 -0.250 元，较上周末变动 +0.058、+0.030、+0.080 和 -0.110 元，本周多头先主导移仓，随后空头主导 [43] 资金面周度观察 - 本周央行开展 16410 亿元 7 天期逆回购操作，因 22524 亿元 7 天期逆回购和 3000 亿元 1 年期 MLF 到期，实现净回笼 9114 亿元 [46] - 截至 2 月 27 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.36%、1.34%、1.36%和 1.47%，较上周末变动 +7.37、+5.46、+8.70 和 +4.40bp；银行间质押式回购日均成交量为 7.79 万亿元，比上周多 1.06 万亿元，隔夜占比为 74.44%，低于前一周水平 [48] 海外周度观察 - 美元指数小幅下跌，10Y 美债收益率下行，截至 2 月 27 日收盘，美元指数较 2 月 20 日跌 0.10%至 97.6443；10Y 美债收益率报 3.97%，较 2 月 20 日下行 11BP，中美 10Y 国债利差倒挂 215.1BP，因部分美联储官员表态偏鸽，降息预期升温，AI 冲击担忧致美国科技股调整 [51] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 2 月 27 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3694.04、7225.54 和 1603.56 点，较上周末变动 +88.95、+214.49 和 +33.59 个点；农产品价格齐跌，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果价格分别为 17.70、5.30 和 7.91 元/公斤，较上周末变动 -0.51、-0.28 和 -0.15 元/公斤 [54] 投资建议 - 债市暂震荡，需警惕后市调整风险 [55]