行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - AI快速发展背景下，具备“重资产”和“低淘汰率”特征的“AI HALO”资产价值彰显[1][2] - AI Agent能力快速提升，削弱了软件、平台经济等轻资产模式的护城河，而基建等HALO资产直接受益于AI资本开支的大幅增长[8][12] - 海外大厂资本开支预计将大幅增长，从2021-2023年的合计4297亿美元，增至2024-2026年的合计13,111亿美元，为前者的3倍[15] - 在AI应用层面，国产大模型在Token调用量上表现占优[17][24] AI HALO概念与市场表现 - 定义：HALO = Heavy Assets（重资产）+ Low Obsolescence（低淘汰率）[7] - 重资产：商业模式建立在庞大的实物资本基础上，具有高复制壁垒（成本、监管、建设时间等）[7] - 低淘汰率：资产的经济相关性能够穿越技术周期持久存在，不会被AI革命取代[7] - 代表资产：包括输电网、油气管道、公共事业、交通基础设施、关键设备、材料及更换周期缓慢的工业产能[7] - 市场表现：统计2025年1月1日至2026年2月27日，美股美国基建股指数上涨80.59%，而美国SaaS指数下跌17.05%，基建股指数大幅跑赢[7] AI HALO的驱动因素 - 驱动因素一：AI Agent能力提升削弱轻资产护城河[8] - AI Agent任务处理能力快速提升，目前Claude Opus 4.6能以50%成功率完成16小时长任务，预计到2028年可独立完成长达3周的任务[11] - 轻资产模式护城河削弱体现在两方面： 1. 研发护城河削弱：AI在软件编程、药物研发等领域缩小领先厂商与普通厂商的差距[11] 2. 平台经济护城河削弱：AI Agent替代消费者做最优决策，可能导致平台使用率下降[11] - 驱动因素二：资本开支增长直接利好HALO资产[12] - 海外大厂（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支大幅增长，预计2026年（日历年）四家资本开支达6600亿美元[15] - 2024-2026年资本开支总和预计为13,111亿美元，是2021-2023年总和（4297亿美元）的3倍[15] - 资本开支用于购买AI芯片、服务器等硬件，直接带动对IDC（数据中心）、能源电力等基础设施的需求，使相关HALO资产受益[15] AI HALO相关产业链公司梳理 - 报告梳理了国内有望受益于AI资本开支增长的AI HALO相关公司，覆盖多个产业链环节[16] - IDC：科华数据、世纪互联、万国数据、宝信软件、光环新网等[16] - 算力租赁：宏景科技、协创数据等[16] - 晶圆代工：台积电、中芯国际、华虹半导体[16] - AI芯片：海光信息、寒武纪、华为（昇腾）等[16] - AI服务器：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、联想集团等[16] - 液冷：英维克、申菱环境、曙光数创等[16] - 服务器电源：台达电子、光宝科技、麦格米特等[16] - 存储：海力士、三星、长鑫存储、长江存储等[16] - 板卡/模组：工业富联、纬创、广达[16] - PCB&载板：胜宏科技、沪电股份、深南电路等[16] - 光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技等[16] - 光器件/芯片：天孚通信、源杰科技、长光华芯等[16] - 光纤光缆：康宁、长飞光纤[16] - 交换机：Arista、思科、华为、紫光股份、中兴通讯等[16] AI应用动态（Token出海） - OpenRouter调用量维持高位：本周OpenRouter的Token总调用量预计为13.74T，前两周分别为13T、14T，数据维持高位[24] - 国产模型表现占优：在OpenRouter上，国产大模型MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、GLM 5分别位居第一、第三、第五名[24] - 截至报告日当周，三者Token调用量分别为1.7T、798B、634B[24]