核心观点 - 报告核心观点认为，2月底长债的阶段性调整主要由交易盘止盈引发，这或为投资机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落[1] - 报告预计2026年一季度10年期国债收益率低点或至1.75%，二季度低点有望到1.70%，全年在1.6%-1.9%区间震荡[1] - 报告建议把握波段操作机会，当前可关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会[1] 市场走势与机构行为分析 - 2月中上旬长债延续反弹，但2月底出现阶段性调整，调整或主要因上海房地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈[1] - 2月26日及27日，券商及基金合计净卖出剩余期限20年以上的超长利率债403亿元[1] - 2026年1月1日至2月27日，券商及基金合计净卖出超长利率债970亿元，上年同期仅净卖出515亿元[1] - 同期，国有大行及股份制银行净买入超长利率债-1088亿元（同比多增567亿元），城农商行净买入417亿元（同比多增447亿元），险资净买入1545亿元（同比少增497亿元）[1] - 尽管交易盘大幅卖出，但债券收益率回升提升了超长债配置价值，银行自营加大了配置力度[1] - 当前交易盘长债持仓仍较少，长债风险或较低[1] 银行配置逻辑与负债成本 - 当前债券收益率曲线较为陡峭，城农商行负债成本虽大幅下行，但配置5年以内国债的利差较低，适度拉长久期才能获取较高的债券配置收益率[1] - 预计2026年一季度城农商行负债成本率不少将降至1.6%以下，配置10年以上政府债券有较好的利差[1] - 负债成本下行预计将提升银行配置政府债券的动力[1] - 银行负债成本较快下行，但收益率曲线陡峭，城农商行配置5年以内的政府债券较难覆盖负债成本，拉长久期或是现实选择[1] 央行操作与资金面 - 2026年1月央行买入国债1000亿元，较上月增加了500亿元，后续可能保持在这个力度及以上，有望改善政府债券的供需关系[1] - 2026年债市投资需重点观察央行买债规模、政策利率何时下调及风险偏好何时回落[1] - 央行宽松之下，预判未来一个季度1年期大行同业存单利率走向1.55%左右[1] - 未来一段时间，资金利率可能低位低波动[1] 外部环境与险资行为 - 近期人民币明显升值，2月初以来，美英德等发达国家10年期国债收益率下行较明显，美国10年期国债收益率2月27日已跌破4.0%，对中国债市构成利好[1] - 由于险资可能对股市较乐观，超长债配置节奏偏慢[1] - 存款利率较低，保费有望较快增长，3月险资超长债配置力度或加大，30年期国债活跃券收益率有望走向2.20%以下[1] - 配置盘无动力大幅压低30年期国债收益率，大行情需交易盘来推动，或需等待风险偏好显著回落及政策利率下调[1] 其他市场数据与假设 - 报告假定2026年政府债券净发行14.3万亿元，同比小幅增长[4] - 2月是信贷投放小月，春节前发年终奖可能导致2月个人贷款下降数千亿元，2月新增贷款可能同比少增且票据贴现占比高[1] - 1月银行存款增长较好，叠加央行货币工具利率较低，银行发同业存单的需求较弱[1] - PPI同比回升为市场普遍预期[1]