报告投资评级 - 对百度美股/港股均给予“买入”评级 [1][3] - 美股合理价值为177美元/ADS，港股合理价值为173港元/股 [3] - 当前股价为124.44美元/123.70港元，存在显著上行空间 [3] 核心观点 - 百度25Q4利润超预期，AI相关收入增势强劲 [1] - AI相关收入占比已提升至43%，业务已过转型阵痛期 [6] - 云、芯片业务在2026年有望保持良好增势，传统广告下滑的边际影响正逐渐衰退 [6] 财务业绩与预测 - 25Q4业绩：公司25Q4收入为327亿元，同比下降4%，环比增长5%，符合彭博一致预期 [6] - 利润表现：25Q4 Non-GAAP运营利润为29.67亿元，同比下降41%但环比增长35%，超出市场预期26.6亿元 [6]；Non-GAAP净利润为39.07亿元，同比下降42%但环比增长4%，超出市场预期34.6亿元 [6] - 核心业务：百度Core 25Q4收入为261亿元，同比下降6%但环比增长6% [6]；Non-GAAP运营利润为28.37亿元，超出预期25.38亿元 [6] - 收入预测：预计公司2026-2027年收入将分别达到1315亿元和1365亿元，同比增长2%和4% [6] - 利润预测：预计2026-2027年经调整归母净利润分别为181亿元和186亿元，同比变动-4%和+3% [6] AI业务发展 - AI业务收入结构：百度Core重新分类业务，AI-powered Business在25Q4收入达113亿元，占总收入43% [6] - AI云基础设施：AI Cloud Infra在25Q4收入达58亿元，同比大幅增长143% [6]；2025年全年收入近200亿元，同比增长34% [6] - AI应用：AI Applications 25Q4收入达到27亿元 [6] - AI原生营销：AI-native Marketing Services（包含在原广告业务）25Q4收入为27亿元 [6] 传统业务与财务比率 - 传统广告：25Q4传统广告收入为123亿元 [6] - 其他收入：25Q4其他收入为25亿元 [6] - 盈利能力：报告预测公司毛利率将从2025年的44%逐步稳定在42%左右 [10]；Non-GAAP ROE预计将从2025年的2%回升至5% [2][10] - 估值水平：基于预测，公司2026-2027年Non-GAAP市盈率（P/E）预计稳定在16倍左右 [2]；EV/EBITDA预计从2025年的7倍降至2026年的6倍 [2]