投资评级与核心观点 - 报告维持对中电控股的“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予公司2026年目标价为86.64港元，较前值78.40港元有所上调 [4][6] - 核心观点：尽管2025年盈利承压，但公司兼备稳定型与成长型业务，分红可持续性高，看好其未来业绩增长及分红提升潜力 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入880.18亿港元，同比下降3.2% [1][9] - 2025年归母净利润为104.68亿港元，同比下降10.8%，略低于预期 [1] - 2025年下半年业绩表现弱于上半年：营业收入451.64亿港元（同比-3.7%），归母净利润48.44亿港元（同比-16.4%） [1] - 2025年每股股息（DPS）为3.20港元，同比增长1.6%，分红比例达77.2% [1] - 2025年经营性净现金流为227亿港元，同比增长5%；自由现金流为81亿港元，同比大幅增长72% [3] 分地区营运表现 - 中国香港地区：2025年售电量同比微降1.0%，但营运盈利同比增长8%至92.51亿港元，主要得益于资本开支转固及利息成本下降 [2] - 中国内地地区：营运盈利同比下降11%，主要受阳江核电站电价承压及部分可再生能源项目风资源弱、限电率增加影响 [2] - 澳洲地区：营运盈利同比大幅下降78%，主因零售业务竞争激烈导致利润率承压，以及企业变革成本增加 [2] - 印度地区：营运盈利同比下降33%，主要系KMTL输电项目减值所致；公司已于2025年10月同意出售哈格尔电厂，预计2026年第一季度完成交易 [2] 零碳战略与未来展望 - 公司调整零碳项目投资规划：目标2030年中国内地可再生能源装机达约5GW（原计划2029年达约6GW），印度零碳项目装机达约9GW（原计划2029年达约8GW） [3] - 目标2030年澳洲可再生能源及储能项目装机达约3GW [3] - 报告认为零碳规划的落地将为公司业绩注入增长潜力 [3] - 截至2025年末，公司流动资金总额达294亿港元（含未提取银行贷款额度255亿），为未来分红提升和投资提供支撑 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为112.43亿港元、119.20亿港元、124.64亿港元，同比增速分别为+7.4%、+6.0%、+4.6% [4][9] - 预计2026年每股收益（EPS）为4.45港元，每股净资产（BPS）为45.38港元 [4] - 估值基于2026年预测市净率（PB）1.91倍，该倍数高于公司历史3年平均PB（1.55倍），以反映零碳项目带来的业绩增量及可观的分红潜力 [4][15]