报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕基本面呈现成本塌陷与需求疲软，但价格震荡，因节后国内采购美豆预期推动美豆反弹，带动成本端上升，使价格温和反弹 [2] - 菜粕整体供应修复叠加绝对淡季，跟随豆粕震荡，自身驱动短期变化不大 [4] - 豆油节后需求走弱，但海外生物柴油炒作拉高海外价格，国内面临阶段性供应压力 [38] - 棕榈油产地减产利多钝化，国内处于高基差与弱现实的僵持中 [43] - 菜油现货紧缺逻辑被证伪，基差走弱，期现同步走弱 [44] 各品种情况总结 豆粕 供应端 - 开机骤升，节后油厂复工迅速，本周全国大豆压榨量快速回升至180万吨以上 [2] - 成本有变数，巴西大豆收割过半，集中上市致港口物流拥堵，但CBOT美豆走强，因市场预期3 - 4月特朗普访华或加大美豆采购，进口成本端增强 [2] 需求端 - 提货停滞，下游饲料厂主要消耗节前物理库存，新增采购意愿极低，现货成交惨淡 [3] - 负反馈加深，节后生猪处于传统消费淡季，猪价承压使养殖利润难修复，抑制远期饲料消费增量预期 [3] 库存 - 因“高开机 + 慢提货”，本周油厂豆粕库存累积，部分地区重回100万吨以上警戒线，现货催提降价明显 [3] 菜粕 供应端 - 原料充裕，前期进口的澳大利亚及加拿大菜籽陆续到港并进入压榨流转，沿海油厂菜籽供应改善，逐步宽裕 [5] 需求端 - 距离水产养殖启动（通常4 - 5月）尚早，目前仅有极少量禽料替代需求，且因豆菜粕价差小，替代性价比极低 [6] 库存 - 沿海颗粒粕库存稳步攀升，高库存压制近期价格反弹空间 [7] 豆油 供应端 - 受益于油厂为交付豆粕合同大幅提高开机率，豆油作为副产品，本周现货产出量急剧增加 [40] 需求端 - 春节后餐饮行业进入传统消费淡季，散油成交量大幅萎缩，经销商拿货谨慎 [41] 库存 - 节前库存环比走低，节后降速放缓，近期可能从低位回升，整体库存历年偏高 [42] 其他因素 - 海外生物柴油带动美豆油走强，但国内直接进口少，未完全跟随外盘涨势 [42] 棕榈油 供应端 - 产地边际改善，东南亚产区即将走过减产季最深处，前期天气炒作降温 [43] - 进口倒挂，国内外倒挂严重，限制近月买船，国内供应增量有限 [43] 需求端 - 节后食用油需求疲软，国内大部气温低，棕榈油在食用端勾兑需求弱 [43] 库存 - 港口库存维持中等偏高水平，进口少但消耗更少，供需双弱致库存变化不大，价格由外盘及宏观情绪主导 [43] 菜油 供应端 - 产出恢复，澳籽全面开榨使前期紧张的华东、华南菜油现货市场迅速得到补充 [45] 需求端 - 节日溢价消退，节前川渝等地刚性小包装备货结束，市场回归日常流转 [46] 库存 - 华东地区极低的20万吨库存出现拐点，随着新增产出兑现，库存降速明显放缓 [46]