报告行业投资评级 * 报告未对纺织服饰行业给出明确的整体投资评级，但提供了行业内多家重点公司的估值和财务分析，其中所列公司的最新评级均为“买入”[4] 报告核心观点 * 亚玛芬体育在FY2025Q4及全年业绩表现强劲，实现了“精彩收官，营收高增”，所有业务板块、地区和渠道均实现两位数增长[1] * FY2025Q4公司实现收入21.01亿美元，同比增长28%；全年收入65.66亿美元，同比增长27%[3] * FY2025Q4公司实现归母净利润1.32亿美元，同比大幅增加752%；全年归母净利润4.27亿美元，同比大幅增加487%[3] * 公司对FY2026业绩展望乐观，预计收入同比增长16%-18%，营业利润率将提升至13.1%-13.3%[3] 根据相关目录分别总结 财务业绩总结 * 收入与利润：FY2025Q4收入21.01亿美元（+28%），全年65.66亿美元（+27%）；Q4归母净利润1.32亿美元（+752%），全年4.27亿美元（+487%）[3] * 盈利能力：FY2025Q4毛利率为57.69%，同比提升1.59个百分点；全年毛利率57.63%，同比提升2.22个百分点[3] * 费用与运营利润：FY2025Q4销售、行政及一般费用率为47.04%，同比增加2.26个百分点；Q4营业利润率10.85%，同比略降0.99个百分点，但全年营业利润率为10.69%，同比提升1.61个百分点[3] * 历史趋势：公司收入从2020年的24.46亿美元持续增长至2025年的65.66亿美元；净利润在2020至2022年为负，于2023年转正为0.73亿美元，2025年跃升至4.27亿美元[7][9] * 利润率趋势：毛利率从2020年的47.0%持续提升至2025年的57.6%；营业利润率从2020年的5.1%提升至2025年的10.7%[11][17] 分业务板块表现 * Technical Apparel：FY2025Q4收入10.00亿美元（+34%），全年收入28.56亿美元（+30%），是收入贡献最大的板块[3] * Outdoor Performance：FY2025Q4收入7.64亿美元（+29%），全年收入24.04亿美元（+31%）[3] * Ball & Racquet Sports：FY2025Q4收入3.37亿美元（+14%），全年收入13.07亿美元（+13%）[3] * 历史结构变化：Technical Apparel收入占比从2020年的28.0%提升至2025年的43.5%；Outdoor Performance收入占比从44.6%下降至36.6%[40] 分地区市场表现 * 大中华区：增长最为强劲，FY2025Q4收入5.44亿美元（+42%），全年收入18.62亿美元（+43%）[3] * 亚太地区（除大中华区）：FY2025Q4收入2.69亿美元（+53%），全年收入7.73亿美元（+51%）[3] * 欧洲、中东及非洲：FY2025Q4收入5.96亿美元（+21%），全年收入18.06亿美元（+19%）[3] * 美国：FY2025Q4收入6.91亿美元（+18%），全年收入21.26亿美元（+14%）[3] * 历史区域结构：美洲收入占比从2020年的40%下降至2025年的32%；大中华区收入占比从8%显著提升至28%[32] 分销售渠道表现 * DTC（直接面向消费者）渠道：增长迅猛，FY2025Q4收入11.53亿美元（+38%），全年收入32.09亿美元（+42%）[3] * 批发渠道：FY2025Q4收入9.48亿美元（+18%），全年收入33.58亿美元（+15%）[3] * 渠道结构演变：DTC渠道收入占比从2020年的21.7%大幅提升至2025年的48.9%，几乎与批发渠道平分秋色[35] 营运指标分析 * 现金周转天数：FY2025Q4为150.36天[3] * 应收账款周转天数：FY2025Q4为39.37天，较2021年的66.6天显著改善[3][27] * 应付账款周转天数：FY2025Q4为75.67天[3] * 库存周转天数：FY2025Q4为226.03天，较2021年的134.8天有所上升[3][38] 业绩展望 * 收入：预计FY2026全年同比增长16%-18%，其中有利外汇影响约200个基点；预计FY2026Q1同比增长22%-24%，有利外汇影响约500个基点[3] * 毛利率：预计FY2026全年及第一季度均约为59.0%[3] * 营业利润率：预计FY2026全年为13.1%-13.3%，第一季度为14.0%-14.5%[3] * 稀释每股收益：预计FY2026全年为1.10-1.15美元，第一季度为0.28-0.30美元[3] 行业重点公司参考 * 报告附录提供了纺织服装行业32家重点公司的估值与财务分析表，涵盖A股和港股，包括安踏体育、李宁、申洲国际、波司登等，所有公司最新评级均为“买入”[4]