行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 美以对伊朗发动直接军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，伊朗封锁霍尔木兹海峡，地缘政治风险急剧升温，大幅推升市场避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升 [3][4][24][50][52][53] - 黄金长期牛市的核心驱动力在于美元地位下降，这源于特朗普政府对弱势美元的偏好以及国际社会对美元不信任的历史性趋势，全球“去美元化”加速推动央行和投资者持续购金 [4][7][24][53] - 美国债务问题突出，债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案预计提高3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元，全球多国财政赤字处于高位，在降息趋势下对债务规模的担忧支撑黄金的长期配置价值 [7][24][53] - 宏观情绪走强，美联储降息预期与弱美元周期提升基本金属的金融配置价值，同时地缘冲突与能源转型的长期需求为金属价格提供支撑 [4][10][14][27] - 当前贵金属板块股价表现相对落后，整体处于相对低位，短期调整带来低位布局窗口 [9][25][26][55][56] 贵金属 价格与市场表现 - 黄金：本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司；SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克 [1][34] - 白银：本周COMEX白银上涨22.15%至94.39美元/盎司；SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克 [1][34] - 金银比：本周下跌14.37%至56.11 [1][34] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司；SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司 [1][34] - 其他贵金属：NYMEX铂上涨14.92%至2,376.20美元/盎司；NYMEX钯上涨6.16%至1,828.00美元/盎司 [34] 核心逻辑与展望 - 黄金：地缘政治风险是短期核心催化剂，长期则受益于美元信用弱化、全球债务货币化及“去美元化”趋势 [4][7][24][53] - 白银：宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强工业属性，其价格上涨是基本面、政策面与交易层面的共振结果 [8][54] - 白银基本面：被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；全球现货库存紧张，国内库存跌至2016年以来新低；尽管短期需求回落，但供应端缺口突出，预计未来几年供需缺口将持续扩大 [8][54] - 白银弹性：在宽松周期与工业需求共振下，白银价格弹性显著高于黄金，长期看好其价格走势 [8][54] - 板块位置：自1月30日史诗级暴跌后，贵金属进入调整周期，白银调整更显著，目前贵金属板块股价相对落后，处于相对低位，提供布局机会 [9][25][26][55][56] 受益标的 - 黄金股：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际 [7][24][53] - 白银股：盛达资源、兴业银锡 [9][26][56] 基本金属 价格与库存周度变化 - LME市场： - 铜：上涨2.82%至13,296.00美元/吨 - 铝：上涨1.65%至3,141.50美元/吨 - 锌：下跌1.03%至3,308.00美元/吨 - 铅：下跌0.61%至1,960.00美元/吨 [10][60] - SHFE市场： - 铜：上涨3.53%至103,920.00元/吨 - 铝：上涨2.76%至23,835.00元/吨 - 锌：上涨2.13%至24,710.00元/吨 - 铅：上涨0.84%至16,840.00元/吨 [10][60] - 库存： - 铜：上期所库存增加119,054吨（43.69%）至39.15万吨；LME库存增加49,825吨（24.44%）至25.37万吨；COMEX库存增加10,079吨（1.70%）至60.15万吨 [13][87] - 铝：上期所库存增加58,646吨（19.72%）至35.60万吨；LME库存减少16,000吨（3.32%）至46.56万吨 [16][92] - 锌：上期所库存增加39,027吨（44.85%）至12.61万吨；LME库存减少4,875吨（4.77%）至9.74万吨 [18][95] - 铅：上期所库存增加8,128吨（14.38%）至6.47万吨；LME库存增加53,450吨（22.97%）至28.61万吨 [19][96] 分品种分析 铜 - 宏观驱动：美国劳动力市场保持韧性，美联储内部对利率路径存分歧，但年内仍有降息预期，弱美元周期提升铜的金融属性 [11][12][14][27][86] - 供应：全球铜矿供应扰动加剧，智利Codelco 12月产量同比增3.7%至18.14万吨，但品位下降成趋势；2025年以来扰动频发，若延续至2026年将加剧市场担忧 [12][57][86] - 需求：下游加工厂处于复工初期，开工率低，以刚需采购为主；国内库存累库形成压制；但人形机器人、AI、光伏、清洁能源等新兴产业为铜消费打开长期增长空间 [12][87] - 展望：美联储预计年内仍有2次左右降息空间，降息预期支撑铜价；铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值；全球矿山罢工停产导致供给偏紧；中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策刺激有望扩大需求 [14][27][88] - 受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业、北方铜业、铜陵有色、云南铜业 [14][27][88] 铝 - 宏观与地缘：特朗普政府将全球关税税率上调至15%，贸易不确定性升温，叠加中东、东欧地缘局势紧张，抬升市场情绪 [15][91] - 供应：电解铝产能运行整体平稳小幅回落，产能利用率处于年内低位；铝水比例偏低，铝锭社会库存明显累积，供应端压力偏大 [15][91] - 需求：下游处于复工初期，部分企业尚未复产，市场以观望情绪为主，需求恢复偏弱 [15][91] - 原料端：氧化铝市场供应过剩格局未改，价格下跌，行业利润收缩；国内运行产能维持高位，但受检修等因素影响部分企业开工率回落 [15][91] - 展望：美联储降息预期下看好铝价；过去十年铜铝比正常范围在3.3-3.7，当前比例失调，看好铝价补涨；国内电解铝供给刚性趋紧，AI爆发增长占据电力优先级；South32旗下铝冶炼厂有关停风险，全球产能收缩；氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移；新能源汽车、电力等领域需求持续，地产行业或企稳 [17][28][92] - 受益标的：中国铝业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、南山铝业 [17][28][92] 锌 - 核心观点：基本面疲软，锌价震荡运行 [18][93] - 利空因素：春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上，高库存形成压力；下游各板块开工率偏低，现货成交清淡 [18][95] - 不确定性：美国贸易政策不确定性骤升，叠加地缘政治风险，市场观望情绪浓厚 [18][95] 铅 - 核心观点：下游逐渐复产，精铅供应未集中释放支撑价格，预计短期铅价区间震荡运行 [19][96] - 供应：湖南地区电解铅冶炼厂陆续恢复生产，产量预计3月上中旬回升；再生精铅2月底恢复有限，3月上旬有望集中复产 [19][96] - 格局：随着消费回暖，市场将步入供需双增格局 [19][96] 小金属 价格周度变化 - 镁：镁锭价格上涨1.28%至18,260元/吨 [21][105] - 钼：钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨；钼精矿价格上涨6.53%至4,405元/吨 [22][106] - 钒：五氧化二钒价格上涨1.27%至7.95万元/吨；钒铁价格上涨1.09%至9.25万元/吨 [23][107] 分品种分析 镁 - 需求：下游加工企业陆续复工，但采购节奏偏缓，多以消化节前库存为主，刚需释放有限；海外需求未明显回暖，出口订单清淡 [21][105] - 供应与成本：冶炼企业维持正常生产，厂内现货库存偏低，企业报价坚挺惜售；成本端煤炭小涨，兰炭下跌约50元/吨，整体成本仍处高位，形成底部支撑 [21][105] 钼 - 核心逻辑：进口窗口关闭，精矿采购需求旺盛 [22][106] - 市场状况：节后需求回暖，冶炼企业原料库存低位，对钼精矿需求强劲；国内进口窗口关闭支撑国内企业高价出货；短期或偏强震荡，但钢招价格受不锈钢利润压制难大幅跟涨 [22][97][106] - 受益标的：金钼股份 [22][106] 钒 - 核心逻辑：成本支撑叠加供应偏紧，钒价坚挺 [23][107] - 市场状况：供应端开工平稳，成本支撑强劲，厂商惜售；需求端钢厂逐步复工，但钢招节奏偏缓，刚需采购为主，对高价接受度有限，呈现“报价偏强、成交偏弱”格局 [23][107][108] - 受益标的：钒钛股份 [23][108] 行情回顾（板块与个股） - 板块表现：本周SW有色金属板块上涨9.77%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%，沪深300涨1.08%）[112] - 细分行业涨幅：钨（22.56%）、其他稀有金属（17.95%）、铅锌（17.05%）、稀土及磁性材料（12.68%）、镍钴锡锑（11.09%）、锂（9.96%）、黄金（7.74%）、铜（6.76%）、铝（5.72%）[112] - 个股涨幅前五：云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、锌业股份（26.96%）、中钨高新（26.35%）、驰宏锌锗（24.35%）[120]