投资评级与核心观点 - 报告对江南布衣给予“增持”评级 [8] - 报告核心观点：FY26H1实现高质量增长，多品牌及线上渠道表现亮眼，门店与会员稳健扩张，因此上调全年业绩预期 [2] - 投资建议：预计公司FY2026-2028年归母净利润分别为9.8亿元、10.5亿元、11.5亿元，给予FY2026年13倍市盈率，按1港元=0.89元人民币换算，目标价26.77港元 [12] 财务表现与预测 - FY26H1收入33.76亿元，同比增长7.0%；净利润6.76亿元，同比增长11.9% [12] - FY26H1毛利率和净利率分别为66.52%和20.02%，同比分别提升1.4个百分点和0.9个百分点 [12] - 预计FY2026-2028年营业总收入分别为60.23亿元、64.80亿元、69.56亿元，同比增长8.6%、7.6%、7.3% [5] - 预计FY2026-2028年净利润分别为9.78亿元、10.53亿元、11.45亿元，同比增长9.5%、7.7%、8.7% [5] - 公司宣派中期股息每股0.52港元，分红率36.4% [12] 品牌与渠道分析 - 按品牌划分：FY26H1成熟品牌JNBY收入18.60亿元，同比增长5.67% [12]；成长品牌速写、jnby by JNBY、LESS收入分别为3.89亿元、4.95亿元、3.94亿元，同比分别增长0.35%、4.12%、16.33%，其中LESS品牌增长尤为突出 [12]；新兴品牌收入2.37亿元，同比增长22.42% [12] - 按渠道划分：FY26H1直营、经销、线上渠道收入分别为11.81亿元、14.42亿元、7.53亿元，同比分别增长5.72%、0.31%、25.10%，线上渠道增长最快 [12] - 各渠道毛利率均同比提升，直营/经销/线上渠道毛利率分别提升0.07、2.08、1.55个百分点 [12] 运营与会员状况 - 截至FY26H1末，集团全球独立实体零售店增至2163家，较期初净增46家 [12] - 各品牌门店数量：JNBY 992家、速写 297家、jnby by JNBY 527家、LESS 271家、新兴品牌 54家，“江南布衣+”多品牌集合店22家 [4] - FY26H1可比同店销售受暖冬和春节错期影响下滑2.2%，但将春节周期拉通看，预计累计可比同店销售已恢复正增长 [4] - 会员体系：活跃会员账户数达59万个，同比增加5万个；年度购买总额超5000元的高粘性会员账户数逾34万个，贡献零售额49.0亿元，占线下零售总额超60% [4] 运营效率与财务健康度 - FY26H1末存货为10.20亿元，同比增加2.91%，低于营收增速 [4] - FY26H1末应收账款为2.21亿元，应收账款周转天数为9天，同比减少1天 [4] - 预计未来几年公司盈利能力指标稳健，FY2026-2028年预测毛利率在65.03%-65.59%之间，净利率在16.23%-16.46%之间 [14] 估值与市场比较 - 当前股价21.52港元，当前市值114.76亿港元 [9] - 报告预测FY2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.83元、1.97元、2.15元 [14] - 基于报告预测，公司当前股价对应FY2026-2028年市盈率（P/E）分别为10.45倍、9.70倍、8.92倍 [5] - 与可比公司相比，江南布衣基于FY2026E的市盈率为10倍，低于部分A股可比公司（平均13倍）[13]