报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势升级，海外铝锭定价偏向上，若发酵时间长，海外中期向上空间将打开，内外价差倾向正套，可双多，电解铝和氧化铝跨品种建议做多铝厂利润 [3] - 短期铝微观需求羸弱，氧化铝现货报价周度小涨、小幅累库，后续需关注多地产能调节 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力本周收盘价2744，周涨幅 -1.00%；沪铝主力本周收盘价23835，周涨幅 -1.00%；LME铝本周收盘价3141.5，涨幅1.16%；COMEX铝本周收盘价3078，涨幅0.63% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力本周五成交546912手，较上周增加285498手，持仓377896手，较上周五增加81108手；沪铝主力本周五成交318251手，较上周增加136943手，持仓258690手，较上周五增加98952手；LME铝本周五成交20593手，较上周增加2015手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存本周310658手，较前周增加783手；沪铝仓单库存本周289298手，较前周增加86903手；沪铝总库存本周355986手，较前周增加58646手；铝社会总库存本周117.5万吨，较前周增加26.1万吨；LME铝本周库存465550吨，较前周减少8000吨，注销仓单占比9.60%，较前周减少1.24%；COMEX铝本周库存4873吨，较前周增加1039吨；保税区铝锭库存本周43600吨，较前周减少400吨 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水本周五 -154，较上周五增加111；上海铝现货升贴水本周五 -170，较上周五减少10；LME铝升贴水本周五 -12.09，较上周五增加11.53；洋山铝溢价本周五174，较上周五增加9 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差昨日 -90，前日 -145，价差增加55；近月对连一合约价差百分比昨日 -0.38%，前日 -0.61%，增加0.23% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏本周五 -1912.84，较上周五增加77.51；沪铝3M进口盈亏本周五 -1760.77，较上周五增加46.66 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润本周五135.4，较上周五减少22.9；电解铝利润本周五7151.65，较上周五增加229.31；精废价差本周五3318元/吨，较上周五减少225 [5] 交易端 - 期现价差：本周A00现货升贴水走弱，SMM A00铝升贴水平均价从 -160元/吨变为 -170元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -80元/吨变为 -160元/吨；本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从 -265元/吨变为 -154元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从 -185元/吨变为 -89元/吨 [7] - 月间价差：沪铝近月月差稳定 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量和成交量大幅回升；氧化铝主力合约持仓量大幅回升，处于历史高位，成交量大幅回升 [13] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回落，处于历史偏低位置 [19] 库存 - 铝土矿：截至2月27日，钢联周度进口铝土矿港口库存累库，环比增加60.23万吨，港口库存天数基本保持同频；截至1月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数累库；截至1月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少12万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数下降；截至2月27日，钢联周度几内亚港口发运量回升，环比增加85.48万吨，澳大利亚港口发运量回落，环比减少18.38万吨，几内亚海漂库存回升，环比增加222.95万吨，澳大利亚海漂库存回落，环比减少12.78万吨；截至2月20日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量回升，环比增加2.15万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量回落，环比减少115.83万吨，SMM口径下铝土矿到港量回落，环比减少213.61万吨 [24][29][30][35] - 氧化铝：本周氧化铝总库存累库，环比增加3.1万吨，氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存减少，港口库存增加，站台/在途库存增加；截至本周四（2月26日）全国氧化铝库存量528.4万吨，环比增加4.9万吨，氧化铝厂内库存累库，环比增0.5万吨，电解铝厂氧化铝库存回落，环比降6万吨，港口库存回升，环比增4.6万吨，堆场/站台/在途库存回升，环比增5.8万吨 [47][54] - 电解铝：本周电解铝大幅累库，截至2月26日，铝锭社会库存增加26.1万吨至117.5万吨 [55] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加 [59] - 铝型材&板带箔：截至1月，SMM铝型材成品库存比回落，原料库存比回升；SMM铝板带箔成品库存比回升，原料库存比回升 [61] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应平稳，2月SMM口径国内铝土矿产量回落；1月钢联口径山西铝土矿产量回升，环比增加6.4万吨，2月SMM口径山西铝土矿产量回落，环比减少17.28万吨；1月钢联口径河南铝土矿产量回落，环比减少29.89万吨，2月SMM口径河南铝土矿产量环比减少8.06万吨；1月钢联口径广西铝土矿产量回落，环比减少0.2万吨，2月SMM口径广西铝土矿产量回落，环比减少28.87万吨 [66][69] - 氧化铝：产能利用率稳定，截至2月27日，全国氧化铝运行总产能为9250万吨，周度运行产能环比减少80万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为178.7万吨，环比下降0.8万吨，处于近几年高位，短期基本面供应宽松格局未扭转 [73] - 电解铝：截至1月，运行产能维持高位，产能利用率小幅下降；截至2月26日，钢联口径电解铝周度产量为85.95万吨，环比增加0.02万吨，产量保持近六年高位；铝水比例季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [79] - 下游加工：本周再生铝棒产量持平；铝棒厂负荷回落，铝棒周度产量减少0.19万吨；铝板带箔产量回升，环比增加0.79万吨；本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增加4.2%；分板块看，铝板带开工率增加4个百分点，铝箔开工率增加0.7个百分点；本周铝型材开工率增加11.5个百分点，铝线缆行业开工率增加4个百分点，再生铝合金开工率增加6.2个百分点，原生铝合金开工率下降1.5个百分点 [82][83][91] 利润 - 氧化铝：1月利润回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为136.9元/吨；分省份看，山东、山西、河南三地氧化铝利润回落，广西氧化铝成本端坚挺，利润好于其他地区 [93] - 电解铝：利润处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治冲突和贸易政策多变，干扰市场预期 [102] - 下游加工：铝棒加工费周度持平，下游加工利润处于低位 [103] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏扩大 [112] - 出口盈亏：2025年12月铝材出口总量回落，环比下降3万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏分化 [114][116] - 表需：商品房成交面积低位，汽车销量同比持平 [117]