报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白糖当前基本面偏空，供应过剩压制糖价，外盘原糖价格持续偏弱运行，盘面处于底部震荡状态，虽估值较低但缺乏上行驱动；短期基本面驱动有限，上行驱动更多来自资金面，中期等待基本面驱动开启行情反转；近端SR2605合约更易跟随原糖波动，需警惕原糖拖累国内，远端SR2609合约压力更大，01合约对应的新榨季多头可能有新机会，同时关注白糖5 - 9价差季节性走扩机会 [1][2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 白糖基本面偏空，供应过剩压制糖价，外盘原糖承压于14美分，盘面底部震荡，下方空间有限；春节利好消息使盘面有小幅反弹但上方压力大，内盘上冲后回落，缺乏上行驱动 [1] - 短期基本面驱动有限，上行靠资金面，关注盘面能否站上5300，警惕资金流动影响，外盘原糖站上14美分或对内盘利好；中期底部震荡等基本面驱动反转行情 [2] - 近端SR2605合约贴水广西现货，与巴西配额外进口价接轨，易跟随原糖波动，国际原糖承压拖累国内 [4] - 远端SR2609合约进口和结转库存压力比SR2605大，01合约对应新榨季多头或有机会，关注白糖5 - 9价差季节性走扩机会 [7] 投机型策略建议 - 行情定位为短期反弹，上方压力大，郑糖窄幅震荡，5300附近压力大，警惕反弹回落 [9] - 基差策略无，月差策略多SR2605，空SR2609；回顾近期策略，有单边做多、卖现货+买入、多空合约组合等操作，部分已止损、入场、离场或止盈 [10][11] 产业客户操作建议 - 价格区间预测5200 - 5400，当前波动率9.00%，历史百分位2.2% [13] - 库存管理：产成品库存偏高，担心糖价下跌，可卖出SR2605期货锁定利润，卖出SR605C5500看涨期权降成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为5350 - 5400、55 - 60 [13] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防糖价上涨抬升成本，可买入SR2605期货提前锁定成本，卖出SR605P5000看跌期权降成本，套保比例分别为25%、50%，建议入场区间分别为5150 - 5200、20 - 25 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：印度最大生产邦马哈拉施特拉邦许多糖厂因甘蔗短缺收榨加速，ISMA下调净糖产量预估约100万吨至2930万吨；巴西中南部降雨未缓解旱情，未来两周干旱持续，新榨季甘蔗及食糖产量预估有下调空间 [14] - 利空信息：国际糖业组织表示2025/26年度全球糖市供应过剩量预计为122万吨，2024 - 25年度为供应短缺346万吨 [16] 下周重要事件关注 - 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四） [17] - 巴西周度糖出口数据（北京时间周二） [17] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：主力SR2605合约周涨2.17%，收盘5324元/吨，增仓5.3万手；最大得利席位加仓空单，外资席位净多单小幅减仓；技术面郑糖震荡调整，5300附近压力大，警惕反弹回落 [19] - 基差月差结构：基差关注05合约，当前最便宜可交割品贴水盘面166元/吨，较上周走弱，国内最便宜交割品升水盘面98元/吨；月差方面，SR2609压力比SR2605大，关注白糖5 - 9价差季节性走扩机会 [22] - 外盘：原糖价格上周涨0.43%，收盘价13.92美分，跌破14 - 14.5美分震荡区间；CFTC非商业持仓净空头寸25.7万手，较前周减少0.79万手 [24] - 月差结构：原糖期货结构转为近弱远强的Contango结构，泰国产量下降，印度、巴西产量增加，远月升水对糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现 [26] - 内外价差跟踪：糖内外盘价格有配额制度影响，郑糖波动幅度小，研究套利需考虑波动率；当前内强外弱，进口糖利润尚可，国内现货市场温和，政策调控令糖价成本支撑强，国际白糖因供应过剩表现偏弱，原糖15.2美分成本线成压力 [28] 估值和利润分析 进口利润跟踪 - 我国食糖净进口，实行配额制度，近期外盘价格走低，国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚 [31] - 除食糖进口，还可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年年底关闭部分进口窗口，现从马来西亚等国进口量增加，近期进口量相对稳定 [31] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 25/26榨季预计整体产量相比去年小幅增加，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，本周数据维持不变 [33] - 给出国内食糖供需平衡表，包含上季工业结转库存、产量、销量、销糖率、当季工业结转库存、进出口、储备库、供给量、表观需求量等数据 [34]