核心观点 报告认为，当前港股市场持续疲软主要受到三方面因素压制：2026年3月将迎来规模较大的限售股解禁潮、港股年报业绩披露期限临近带来的业绩利空压力、以及次要的地缘政治摩擦升级[4] 报告指出，这些压制因素可能在3月中下旬迎来高峰并逐渐出尽，届时市场情绪或有好转[4][50] 配置上，若市场情绪好转可关注恒生科技，若流动性收紧则可考虑港股红利机会[5][73][77] 一、 港股市场近期表现与特征分析 - 春节后港股并未表现出明显的“春季躁动”日历效应 过去15年，恒生指数在春节后至两会期间上涨概率仅约46.7%，恒生中国企业指数上涨概率为54.5%，均不显著[13] 这主要是因为两会政策通常作用于地产、基建、消费链，对港股中占比较大的互联网板块直接拉动效应有限[13] - 春节后（2月16日至2月28日）港股表现跑输全球多数市场，恒生指数仅上涨0.24%，恒生科技指数则下跌4.15%，同期韩国KOSPI指数上涨13.39%，MSCI新兴市场指数上涨4.13%[12] - 本轮人民币汇率升值主要由外部美元走弱推动，而非国内经济基本面驱动，因此未能像过去那样提振港股，两者走势出现背离[20] 外资流入港股的核心变量是中国经济基本面预期，而非汇率本身[7][21] 二、 节后港股跑输的主要原因 - 三月将迎来解禁小高峰：2026年3月，有色金属、茶饮、汽车、医药等行业的中大型规模公司将迎来限售股解禁，规模达872亿港元，高于去年年末的解禁高峰[4][33] 历史数据显示，如2011年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年中，解禁潮常与港股下跌时段重合[4][32] 由于港股通账户不能参与打新却需承受解禁风险，这成为南向资金的主要担忧之一[4][33] - 年报业绩披露期限临近，存在业绩利空压力：财年与自然年一致的港股公司需在3月31日前披露年报业绩初步公告，其中市值百亿港元以上的公司占比达94.4%[39] 恒生科技主要成分股的年报披露高峰也集中在3月中下旬，业绩披露前的盈利担忧令股价承压[4][39] 例如，美团已发布盈利预警，预计2025年全年净亏损233亿至243亿元[39] - 次要因素：地缘政治摩擦升级：尽管美伊军事冲突升级，但对港股冲击或有限，因假期全球风险偏好并未恶化，非美资产普遍走强[4][45] 全球资金更多通过增配油气等大宗商品对冲风险，而非抛售股票[4][46] 三、 市场转机与配置建议 - 利空出尽的观察窗口期在3月中下旬：1) 历史上前十大解禁案例显示，限售股解禁更多是情绪冲击，解禁时个股股价往往见底，而今年3月绝大部分解禁集中在3月中下旬[4][50] 2) 互联网及恒生科技成分股的年报披露高峰也将在3月中下旬结束，业绩有望利空出尽[5][50] 3) 特朗普可能在3月末-4月初访华，或提振市场偏好[5][52] - 配置建议一：若市场情绪好转，关注恒生科技 理由包括：1) AI大模型需场景变现，C端应用进展可能催化恒生科技基本面[5][73] 2) 外资对互联网板块具备定价权，若后续海外流动性反转，相关标的弹性可能更大[5][73] 数据显示，去年以来外资是港股市场的同步指标，而南向资金更倾向于逆势买入[73] - 配置建议二：若出现超预期流动性收紧，考虑港股红利机会 3月至4月中旬是港股龙头公司年报及分红预案披露高峰期，可能形成“抢权行情”[77] 历史上，港股通红利指数在此期间上涨概率达91%，相对恒生指数的胜率也为91%[77] 四、 近期全球资金流动情况（截至报告期） - A/H股市场：本周（2月23日-2月27日）北向资金日均成交额为3237.73亿元，较上周减少121.26亿元[84] 南向资金本周净流入167.02亿港元[84] 外资流向方面，截至2月25日当周，A股外资净流出7.02亿美元，H股外资净流出0.32亿美元[90] - 海外重要市场：同期，美股主动资金流入5.09亿美元，被动资金流入73.84亿美元，均较上周增加[97] 日本市场资金由流出转为流入2.94亿美元，发达欧洲市场资金流入3.13亿美元，较上周的5.63亿美元有所收敛[99]