报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂钯预计波动率提升，单边铂偏强，铂金表现强于钯金，铂钯比价走阔行情预计延续，但不建议盲目追高铂钯比价，钯金美国加征关税事件为潜在核心上涨触发条件 [3] - 中东地缘局势紧张引爆全球市场避险情绪，支撑贵金属板块中枢上扬，若黄金白银脉冲式上涨，铂钯或跟随，铂金在避险叙事上表现或强于钯金 [3] - 单边策略密切关注2400 - 2500美元/盎司区间内铂金表现，站稳2400美元/盎司后可考虑轻仓配置多头，同时期现、内外价差套利窗口已打开，推荐关注套利策略 [3] 各目录总结 交易面（价格、价差、资金及持仓） - 本周铂钯价格上涨，伦敦现货铂金周涨幅9.4%，广铂周涨幅13.03%；伦敦现货钯金周涨幅0.56%，广钯周涨幅6.02% [3] - 截至本周收盘，广铂持仓28906手，成交量45528手，显著增持；广钯持仓8990手，成交量16441手，成交量及持仓量较上周下降，主力合约成交及持仓量大于非主力合约 [4][7] - 铂金06合约情绪较其他月份合约乐观，10合约为价格洼地；钯的月间结构为明显的B结构 [6] 铂钯比价 - 本周铂钯继续分化，铂金高频数据表现及市场情绪优于钯金，预计铂钯比价做阔行情持续，截至周五收盘，外盘铂钯比价1.31，广期所铂钯比价1.33，但已处较高点位，不推荐追多 [11] 海外期现价差 - 铂海外期现价差：伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差本周三倒挂，纽约铂连续 - 纽约铂主力价差本周较平滑，周度平均值9.6美元/盎司 [13][14] - 钯海外期现价差：本周伦敦钯现货价格低于NYMEX钯金主力价格几十美元/盎司，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差维持，本周平均值 - 34.4美元/盎司 [13][17] 套利成本 - 铂期现正套成本6.2元/克，价差13.8元/克，存在7.6元/克利润窗口 [19][20] - 钯期现正套成本4.5元/克，价差40.9元/克，存在36.4元/克利润窗口 [21][22] - 铂近远月跨月正套交割成本8.3元/克，价差 - 13.1元/克，套利窗口未打开 [23][24] - 钯近远月跨月正套交割成本6.2元/克，价差 - 6.9元/克，套利窗口未打开 [25][26] - 铂内外套利成本71.4元/克，价差100.4元/克，存在29元/克利润窗口 [27][28] - 钯内外套利成本56.0元/克，价差61.7元/克，存在5.7元/克利润窗口 [29][30] - 进口平价测算：买伦敦铂远期卖2606成本69.0元/克，价差110.6元/克，存在41.6元/克利润窗口 [31][32] - 进口平价测算：买伦敦钯远期卖2606成本53.8元/克，价差65.1元/克，存在11.3元/克利润窗口 [33][34] 铂钯回收端价差 - 本周铂金回收贴水平均值 - 95元/克，钯金回收贴水周中走阔至 - 65元/克 [36] 铂钯ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓增加0.16吨（约0.52万盎司），钯金ETF持仓减少0.41吨（约1.30万盎司），铂钯ETF持续流出，暂不构成趋势逆转判断，需密切关注流向 [38] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 最近三个月铂金钯金境外远期市场均为贴水结构，铂金远期贴水本周有小幅昂头趋势，3M、1Y期限年化5%以上；钯金本周远期结构逐渐宽松，回归2% - 3%位置 [43] 铂库存及注册仓单比 - 本周NYMEX铂库存先下滑后周五小幅累库，周五为58.81万盎司（约合18.29吨），注册仓单占比下降至53.3% [44] 钯库存及注册仓单比 - 本周NYMEX钯库存继续流出后累库至20.22万盎司（约合6.29吨），注册仓单占比快速上升至81.2% [47] 铂钯中国进出口数据 - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入分化，2020年1月以来累计净流入553.88吨，12月进口5.57吨，出口2.86吨，净流入2.71吨，2026年1月数据未公布 [55] - 2020年以来钯金几乎无出口量，为纯进口状态，累计净流入170.74吨，12月进口5.68吨，净流入5.63吨，2026年1月数据未公布 [55] 铂钯伦敦定盘供需平衡 - 本周伦敦铂定盘供需平衡均值除周五外为 + 150KG附近 [57] - 本周伦敦钯定盘供需平衡2月23日为 - 200KG量级，本周平均值为 - 36KG [58][59]