行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - Moncler集团2025年业绩超预期，验证高端消费韧性，其增长核心来自DTC渠道，区域重心向亚洲与美洲倾斜[2][3] - 制冷剂监管全面升级，空调产业进入“配额约束+全生命周期管理”时代，供给刚性收缩将推动价格具备中长期弹性，并加速行业分化[4] - 本周家电板块整体微跌，但内部结构分化，黑电、厨电及新消费板块表现相对较好[5][12] 根据目录总结 1 行情数据 - 本周（报告期）沪深300指数上涨+1.1%，家电板块整体下跌-0.4%，其中子板块表现分化：白电-0.9%，黑电+2.0%，小家电+0.7%，厨电+2.4%[5][12] - 纺织服装板块本周上涨+1.5%[5][12] - 新消费相关板块普涨：两轮车+2.1%，宠物经济+1.3%，AI眼镜+3.7%，美容护理+1.7%，露营经济+1.0%，IP经济（谷子经济）-0.6%[5][12] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别上涨+3.7%、+2.2%[5][12] 2 本周专题 2.1 Moncler: 2025年全年业绩超预期, 美亚地区表现亮眼 - 财务表现：Moncler集团2025年全年营收31.3亿欧元，同比增长1%（按固定汇率计算增长+3%），第四季度按固定汇率增速提升至+7%；净利润6.27亿欧元，高于市场预期[3][13] - 品牌分析：Moncler主品牌稳健增长，Stone Island品牌在第四季度按固定汇率计算同比增长+16%，修复弹性突出[3][13] - 区域分析：亚洲市场收入占比已达52%，第四季度增长+11%，中国与韩国表现较好；美洲市场维持扩张；欧洲市场受旅游疲弱拖累[3][13] - 渠道结构：集团增长核心持续来自DTC（直营）渠道，2025年DTC收入达26.7亿美元，批发渠道规模自2022年以来稳定在约4亿美元，占比持续下降[14][16] - 区域战略：增长重心向亚洲与美洲倾斜，亚洲市场在2023年增速达+30%，2025年维持中个位数增长；EMEA（欧洲、中东、非洲）地区2025年增速转为负增长[17] - 门店布局：门店扩张高度匹配区域增长重心，Moncler品牌亚洲门店从2011年的22家扩张至2025年的146家，美洲门店增至51家；Stone Island品牌亚洲门店从2021年的4家快速增至2025年的54家[21] 2.2 制冷剂监管升级:空调产业进入“配额约束+生命周期管理”时代 - 政策背景：生态环境部发布《关于进一步加强消耗臭氧层物质和氢氟碳化物管理的通知》（环大气〔2026〕8号），自3月1日实施，监管范围从生产延伸至销售、使用、维修与回收全链条[4][24] - 供给约束：根据《基加利修正案》履约安排，中国氢氟碳化物（HFCs）自2024年起冻结总量，2029年起进入实质削减阶段，供给刚性收缩趋势确定[4][26] - 产品禁令：2029年起，全球变暖潜能值（GWP）>750的空调器将禁止生产，国内企业已大规模转向GWP为675的R32制冷剂，适配度较高，而仍使用R410A的出口导向企业面临更大压力[4][26] - 产业影响：监管将报废与回收纳入备案与数据报送体系，意味着再生制冷剂与回收管理市场将逐步规范化，产业进入“配额约束+全生命周期管理”时代[4][28] - 投资逻辑：制冷剂成本约占整机成本1%，具备技术储备、成本转嫁能力与渠道优势的龙头企业（如海尔智家、美的集团、格力电器）将在规则重构中占据更有利位置[28] 3 本周大事记精选 - 影石创新：美国ITC终裁公司在与GoPro的专利纠纷中取得实质性胜诉，法律风险基本出清[30] - 石头科技：发布2025年度业绩快报，全年总营收186.16亿元，同比大幅增长+55.85%；归母净利润13.60亿元，同比下降-31.19%，主要因新品放量与全价位段布局导致短期承压[30] - Keep：发布盈利预告，2025年经调整口径实现盈利，归因于聚焦AI发展、优化业务结构及高毛利业务占比提升[36] - 格力电器：第一大股东珠海明骏计划减持不超过1.12亿股（占总股本约2%），资金用于偿还银行贷款，此为该股东成为第一大股东以来首次披露减持计划[36] - 创维集团：与松下缔结全球战略合作伙伴关系，将在高端显示技术、智能系统集成等领域深度合作，重点深耕欧美市场[36] 4 板块跟踪 - 报告通过图表展示了新消费及细分板块的周涨跌幅与指数走势[33] 5 上游跟踪 5.1 原材料价格走势 - 报告通过图表跟踪了铜、铝、面板、汇率及长绒棉等价格走势[39][42] 5.2 房地产跟踪数据 - 报告通过图表跟踪了当月商品房销售面积及同比、房屋竣工面积及同比数据[45]