核心观点 - 市场节前调整或已到位，春节后交投情绪显著回温，后续大幅回调概率不大 [2][4][6] - 本轮牛市呈现“慢涨快跌”的高夏普、低波动特征，源于投融资格局逆转、自由现金流充沛及ROE新旧动能转换 [2][4][8] - 坚定再通胀牛市主线，市场将从流动性驱动的上半场转向EPS驱动的下半场，通过通胀回归与企业盈利修复来消化高估值，推动股市持续走牛 [2][4][18] 市场走势与情绪判断 - 市场调整到位，情绪回暖：春节前市场快速回撤已基本到位。本轮春季躁动自25/11上证约3800点启动，高点触及4190点，2月初最大回撤至4000点左右，符合历史上由微观流动性引发牛市回撤“进二退一”的规律 [2][6] - 交投情绪显著回升： - 跌停家数：春节前2/2跌停公司130家，创近半年新低；春节后2/27仅1家跌停 [2][6] - 成交活跃度：全A成交额从峰值4万亿下降至节前2万亿，节后迅速回升至2.5万亿；换手率从峰值3.2% 降至节前1.6%，节后回升至2.0% [2][6] - 融资资金：节前一度净流出747亿元（5日滚动累计），节后明显回升至222亿元 [2][6] 牛市特征与驱动因素 - 高夏普、低波动特征：自24年9月启动以来，上证指数近一年夏普比率2.35，接近05-07年牛市同期；近一年波动率10.6%，与16-17年牛市同期持平，呈现“慢牛、长牛”特征 [8] - 三大核心驱动因素： 1. 投融资格局逆转：2025年A股分红+回购金额超过2.2万亿，股东回报连续4年超过融资规模 [2][8] 2. 自由现金流充沛：全A非金融企业自由现金流比例稳定在20-25% [2][8] 3. ROE新旧动能转换：地产链对全A ROE的拖累已近尾声，制造、科技、红利板块贡献稳步抬升，ROE驱动从高杠杆转向高利率与高周转 [2][8] 再通胀牛市逻辑与路径 - 核心逻辑：牛市下半场核心在于通胀回归带动业绩上行，以消化当前高估值（上证指数PE_TTM约17倍，全A约24倍，均处过去二十年80% 分位附近），推动股市持续走牛 [2][18][19] - 牛市三步走路径： 1. 流动性改善与资金活化：截至2026年1月，M1同比上行至4.9%，M2同比上行至9.0%。上市公司现金类资产同比增长约10个百分点，经营性现金流持续改善 [2][18] 2. 通胀回归：M1作为PPI领先指标已连续一年改善。2026年1月PPI同比连续四个月上涨，创2022年5月以来高点，并有望在三季度转正 [2][18][19] 3. 企业盈利修复：2025年工业企业利润同比增速0.6%，结束此前三年连续负增。预计2026年全A非金融归母净利润同比增速为11%—17%。短期业绩修复证据清晰：2025年业绩预告预喜率37%，超过2024年的34%；2026年全A业绩上修/下修公司比例从25/11低点的65% 升至1月底高点的101% [2][19] 行业配置方向 - 主线一：顺周期“五朵金花” - 具体行业：有色金属、基础化工、建筑材料、钢铁、机械设备 [1][5][31] - 核心逻辑：供给约束紧张 + 需求新旧动能转换 [1][5] - 供给端：反内卷政策下供给约束突出，2025年三季度以来相关板块毛销差已出现明显提升（如钢铁提升2.4%，建材1.3%，有色1.1%） [34][35] - 需求端：旧经济（如地产）需求接近底部，新经济（如AI数据中心、国家电网固投、财政基建、“两新”政策）需求形成支撑 [35] - 市场表现：自2025年12月17日以来，顺周期板块累计收益率处于20%~40% 区间，与持续承压的高股息红利板块（累计涨幅约 -6% 至 6%）形成鲜明对比，显示市场已在进行再通胀交易 [31] - 主线二：科创板块 - 核心催化：临近3月初全国两会及“十五五”规划纲要发布 [5][35] - 关注领域：关注近期ETF资金显著流入的细分领域，包括通信设备、卫星通信、机器人等 [1][5] - 资金流向佐证：近一个月，科技类ETF中份额增长居前的包括：通信设备（增长91亿份）、卫星通信（28亿份）、机器人（20亿份）、创业板人工智能（17亿份）、卫星产业（14亿份）、电网设备（13亿份）、芯片（12亿份）等 [35][37]