核心投资观点 - 核心观点：把握商品周期与科技赋能主线，关注油价变量 [1][8] - 今年以来整体商品价格反弹，贵金属表现尤为突出，布伦特原油因地缘政治影响已推高至72美元/桶以上，接近去年7月以来最高水平 [8] - 商品周期的需求边际影响正从传统基建转向算力、新能源等领域，仍处于复苏过程，能源价格与美国通胀及利率政策、科技板块走向密切相关 [8] - 主流机构预测2026年石油供应增长将超过需求增长，但当前原油库存未明显飙升，产油国对产量增长态度谨慎，预计短期油价支撑力度仍强 [8] - 资产配置上，避险资金或倾向于贵金属、美债，看好有色、化工板块，同时看好科技赋能，特别是国内在海外AI基建配套供应及国内算力应用的突破，其自主突破的确定性较强 [8] 全球大类资产表现回顾 - 全球股市涨跌不一，日股、A股领涨 [2][11] - 截至2月27日当周，全球主要股指表现排序为：日经225 > 深证成指 > 英国富时100 > 上证指数 > 科创50 > 沪深300 > 创业板指 > 恒生指数 > 法国CAC40 > 德国DAX30 > 标普500 > 纳指 > 道指 > 恒生科技指数 [2][13] - 主要商品期货中，黄金、原油、铜、铝小幅收涨，美元指数周下跌0.1%至97.64，离岸人民币对美元升值0.52%，日元对美元贬值0.68% [2][12] - 地缘政治局势推升避险情绪，金价、油价上行，周六中东局势进一步升级，预计下周金价油价或进一步上行 [2][11] - 工业品方面，南华工业品价格指数小幅上涨，BDI指数环比上涨4.75% [2][12] 国内权益与行业市场回顾 - 国内权益市场风格：周期>成长>消费>金融 [2][19] - 截至2月27日当周，A股日均成交额为24244亿元，前值为20946亿元 [2][19] - 申万一级行业中，25个行业上涨，6个行业下跌，涨幅靠前的行业为钢铁(+12.27%)、有色金属(+9.77%)、基础化工(+7.15%)，跌幅靠前的行业为传媒(-5.10%)、商贸零售(-1.64%)、食品饮料(-1.54%) [2][19] - 国内“两会”即将召开，市场预期“十五五”开局之年经济增速目标仍将维持在5%左右，广义及狭义赤字率水平不低于去年 [11] 利率与汇率市场分析 - 资金面：央行净回笼，但持续加大中长期资金投放力度 [9][21] - 短期资金利率因政府缴款恢复、跨月及税期走款等因素小幅收敛，央行通过加量续作MLF及买断式逆回购呵护中长期流动性，同业存单收益率普遍下行 [9][21] - 利率债：两会政策博弈展开，预计保持箱体震荡 [9][22] - 周内债市调整更多是节后获利回吐与季节性因素组合，经济基本面与避险情绪构成支撑，但两会政策预期形成压制，预计两会前保持箱体震荡格局 [9][22] - 1月央行下调结构性政策工具利率25bp，并购买国债1000亿元，体现货币财政协同 [23] - 美债：避险情绪驱动收益率下行 [9][26] - 2Y美债收益率当周下行10BP至3.38%，10Y美债收益率下行11BP至3.97%，下行主要由政策及地缘政治不确定性下的避险买盘驱动，短期仍有下行空间但幅度有限 [2][9][26] - 汇率：央行逆周期调节，为单边升值预期降温 [9][28] - 人民银行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在防止人民币过快升值，释放抑制单边升值预期的信号，属于“稳汇率、防超调” [9][28] - 只要基本面不发生重大逆转，人民币温和升值的大方向大概率延续，但节奏会更可控 [9][29] 大宗商品跟踪与展望 - 原油：地缘政治推升油价，短期支撑力度强 [30][35] - 截至2月27日当周，WTI原油收于67.02美元/桶，较上周上涨0.8%，美国原油产量为1370.2万桶/天 [30] - 美以对伊朗发动空袭引发霍尔木兹海峡供应安全担忧，自去年12月中旬以来油价已上涨约10美元/桶，即期布伦特原油收于70.94美元/桶 [30][31] - 墨西哥1月原油出口量降至历史新低的29.4万桶/日，反映其供应分配的结构性转变 [32] - 预计短期布伦特原油将在55-79美元/桶区间震荡运行 [35] - 黄金：避险需求凸显，长期上涨逻辑坚挺 [47][50] - 截至2月27日当周，金价收于5278.26美元/盎司，较上周上涨3.27% [47] - 地缘政治紧张（美以袭击伊朗）、美国开征10%全球关税等因素推升避险需求，1月中国央行继续增持黄金储备4万盎司 [47][49] - 市场预期美联储下次降息为今年6月，长期看美元及美债避险属性被削弱，黄金长期上涨逻辑坚挺 [47][50] - 金属铜：价格震荡偏强，供需紧平衡 [61][64] - 2月27日当周，SHFE电解铜结算均价为101987.5元/吨，环比上升0.6%，同比上升31.5% [61] - 当周电解铜现货库存为52.16万吨，环比上升46.4%，主要因进口精矿集中到港，但下游需求在节后逐步恢复，供给端紧平衡未被打破 [61][64] - 2026年1月我国电解铜产量约为118.16万吨，环比增长2.3%，产能利用率为83.93% [62] - 短期铜价或继续维持区间震荡运行 [64] 行业高频数据与估值 - 行业高频数据：地产销售环比回升，工业生产开工率分化 [93] - 2月27日当周，30大中城市商品房销售面积环比增长50.5%，BDI指数环比上涨4.7%，南华工业品价格指数环比持平 [93] - 生产端，半钢胎开工率环比上升20.3个百分点至34.56%，全钢胎开工率环比上升15.0个百分点至29.17% [93] - 主要指数及行业估值水平 [94][96][97] - 主要指数PE分位数水平：创业板指(36.37%) < 创业板50(40.22%) < 中证1000(71.97%) < 上证180(76.46%) < 上证50(77.81%) < 沪深300(80.71%) < 中证500(81.03%) < 科创50(97.10%) [94][95] - 周期行业中，有色金属PE分位数为46.34%，PB分位数高达94.02%，基础化工PE分位数达90.00% [96][97] - 科技行业中，通信PE分位数较低为27.54%，计算机PE分位数为90.63% [97] 市场资金与流动性 - 国内资金与流动性 [98] - 2月26日融资余额为26499.53亿元，较节前增长206.32亿元 [98] - 2月27日当周，普通股票型基金平均仓位为81.25%，环比下降2.2%，偏股混合型基金平均仓位为75.93%，环比上升0.29% [98] - 当周DR007周均为1.5062%，环比上升18.51个BP [98] - 美国流动性情况 [104][105] - 截至2月25日，美国金融流动性基本平稳，美联储当周增持美国国债160亿美元，银行系统准备金与总资产之比回到12%上方 [104] - 30年期住房抵押贷款利率回落至5.98%，MBA再融资指数出现反弹 [105] 重要市场资讯与前瞻 - 海外市场资讯：地缘政治局势紧张 [112][113][116] - 美以对伊朗发动联合军事行动，霍尔木兹海峡航运陷入停滞，多个欧洲国家禁止油轮通过该海峡 [112] - IMF预测2026年美国GDP增长2.6%，但警告关税和债务问题带来经济风险，预计联邦债务占GDP比重将升至100.7% [113] - 美国1月PPI同比增长2.9%，高于预期的2.6% [115] - 国内市场资讯：中德深化合作 [117] - 中德领导人会晤，强调深化在汽车、化工、AI、生物医药等领域的合作，共同维护多边主义和自由贸易 [117] - 新的一周经济数据与事件前瞻 [10] - 未来一周全球将发布制造业和服务业PMI数据，美国将公布2月官方就业报告，市场预计新增约6万个就业岗位 [10] - 中国将举行年度“两会”，制定关键经济目标和政策重点 [10]