报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料部分 - 2、3月检修暂少，下游需求有待回归，呈现弱现实强成本格局 [6] - 聚烯烃回调至中性估值，周末地缘冲突升级或助力绝对价格反弹，但持续性需基本面支撑，或偏强震荡 [8] - 单边建议观望，跨期可逢高月间反套，跨品种可逢高沽空L - PP价差 [8] 聚丙烯部分 - PDH一季度检修集中，C3成本端支撑较强 [103] - 原料端上涨，供应减量，下游需求缓慢回升，Q1价格或有支撑 [104] - 单边震荡，跨期月差偏震荡，跨品种可逢高沽空L - PP价差 [105] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 供应 - 2025年总有效产能增速16%，今年投产前低后高，05合约仅巴斯夫湛江新增排产HD，存量产能大幅抬升，PE总开工88%（-0.4%） [6] - 3月检修计划暂维持偏低水平，标品排产维持中性，开工暂高位看待 [6] - 3月远洋及近洋船货陆续到港，后续供应压力或边际增加，当前进口现货资源供应充足 [6] 需求 - 节后下游整体开工有待回升，北方春耕备耕启动推动华北首日成交活跃但持续性不足 [7] - 大部分企业元宵后复工，棚膜订单有限，地膜需求旺季但开工未恢复正常，包装膜开工小幅回升 [7] - 元宵节点整体复工集中，需求或有改善，油价或提振备货意愿，但终端需求水平有待验证 [7] 价格&价差 - 盘面回调，各区域现货报价下跌，基差弱稳，仓单高位，5 - 9月差走弱至 - 75 [17] - 中国到岸价节中维持，远洋美国、欧洲价格小幅反弹，欧洲、东南亚对中国比价修复，HD膜表现偏弱，LD及注塑较强 [20] - 进口窗口压缩，外商挺涨报价，非标同比分位中性，LD进口利润处年内较高水平，3月进口预计小幅增加 [27] 生产利润 - 油制利润修复有限，煤制压缩，乙烷受美国寒潮影响利润压缩、外采乙烯利润回落 [38] 聚丙烯部分 供应 - 2025年总有效产能增速12.7%，年产量增速16.7%，整体产能偏过剩，利润压至历史低位 [103] - Q1PDH装置计划检修增加，供应中枢下滑，周度开工75.5%（-0.3%），3月检修规模仍高，开工或回升有限 [103] - 内外盘倒挂修复至同比中性水平，进出口量预计短期维持基础量 [103] 需求 - 下游复工受新订单不足、员工到岗率偏低影响，需求回升有限 [104] - 塑编、BOPP、改性PP等需求缓慢回升，BOPP、改性开工预计恢复较快，成本抬涨或加速春节补库需求 [104] 价格&价差 - 盘面回调，基差并未走强，仓单维持高位，近端PDH检修持续性超预期，丙烷价格偏强，月差走强 [113] - 中国到岸价反弹，西北欧报价反弹，东南亚比价走弱，近洋市场涨幅有限，进口窗口环比压缩，出口东南亚利润增加有限，首周出口签单尚可 [119] - 拉丝区域价差维持，拉丝和低熔共聚价差同比持平，本周拉丝排产下滑，高低熔价差同比低位 [126] 生产利润 - 整体利润压缩，PDH制估值维持低位，煤制、丙烯制工艺利润亏损 [137]