报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量，央行当前防范人民币短期过快升值，或使对R007等回购利率的合意水平下修 [4][13] - 多重利好下资金面或延续宽松态势，存单利差和信用利差延续低位，R007均衡位置可能在1.5 [4][17] 根据相关目录分别总结 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量 - 2月27日央行宣布3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，2026年开年人民币延续升值趋势且速率加大，1月5日至2月26日美元兑人民币即期汇率从6.9806升值到6.8397，在岸和离岸人民币价差收敛，3月底美国元首访华预期使国际资本对人民币信心提高 [2][11] - 人民币单边走势显示中国经济韧性，但放大短期过度升值风险，央行下调外汇风险准备金率常与逆周期因子正向发力、偏低回购利率等协同，当前CNH Hibor处季节性低位，逆周期因子正向偏离幅度达近年最高，表明防范人民币短期过快升值是政策重心 [3][12] - 市场多从“量”理解影响机制，报告认为“价”更顺畅，2026年1月央行资产负债表外汇占款科目环比增加额531亿相较于银行间超储可忽略不计，汇率贬值压力大时逆周期因子为负、香港地区人民币流动性收紧、银行间回购利率抬升，央行对人民币过快升值的态度或使对R007等回购利率合意水平下修 [4][13] 与资金面相关的债券品种或延续较低的利差水平 - 2月8日报告指出春节假期需关注现金回笼银行速度和人民币升值变动，以北上广深地铁日度客运量刻画的返工节奏好于2023年春节后，与2024、2025年基本持平，现金回笼商业银行节奏较快 [4][14] - 人民币升值、央行呵护、信贷中性合力下，银行间流动性或延续宽松态势，但R007均衡位置可能在1.5，极低的存单利差和信用利差延续 [4][17] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，2月24 - 28日质押式逆回购投放16410亿，到期22524亿，净投放 - 6114亿 [18] - 中长期流动性MLF和买断式逆回购持续净投放 [18] 机构融入融出情况 - 资金供给（融出方）处于季节性高位 [24] - 资金需求（融入方）绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [33] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳，资金情绪指数延续偏松 [43][45] 利率互换 - 利率互换震荡下行，利率互换成本小幅下行，CD与IRS利差延续低位 [50][52] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债发行6814亿，净缴款1904亿；未来一周发行2375亿，净缴款1410亿 [55] 政府债期限结构 - 展示了截至2月27日国债和地方债发行期限结构，包括不同期限发行总额及占比 [59][60] 同业存单 绝对收益率 - 同业存单绝对收益率基本持平，收益率曲线较春节假期前整体下行 [61][62] 发行和存量情况 - 截至2月27日展示了不同类型银行同业存单发行量及不同期限占比，以及存量余额及不同期限占比 [66][67] 相对估值 - 展示了2月13日和27日同业存单相关利差指标及2020年以来分位数 [69]