报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，品牌服饰、服饰制造及黄金珠宝板块存在结构性投资机会[6][7][8][9] 根据目录分别总结 本周专题：Amer Sports 2025Q4业绩 - 整体业绩超预期：Amer Sports 2025Q4营收同比增长28%至21.0亿美元，全年营收增长27%至65.7亿美元；2025Q4归母净利润同比增长752%至1.32亿美元，经调整后归母净利润同比增长94%至1.76亿美元；2025全年经调整后归母净利润同比增长131%至5.45亿美元[1][15] - 分地区表现强劲：2025Q4美洲/大中华区/EMEA/亚太地区营收同比分别增长18%/42%/21%/53%至6.9/5.4/6.0/2.7亿美元，全年各地区均实现双位数增长[1][15] - 2026年业绩指引：公司预计2026年报表营收增长16%18%，经调整后毛利率约59.0%，经调整后经营利润率（OPM）为13.1%13.3%，经调整后归母净利润为6.206.49亿美元，同比增长14%19%[1][15] - Technical Apparel分部（Arc‘teryx）：2025Q4营收增长34%至10.0亿美元，为全年最高单季增速；经调整后经营利润率同比提升1.6个百分点至25.9%；DTC与批发渠道均实现超34%增长；女装品类增速超40%，鞋类增速接近40%；计划2026年净新开2530家门店，以北美及中国为主[1][17] - Outdoor Performance分部（Salomon）：2025Q4营收增长29%至7.6亿美元；经调整后OPM同比下降4.9个百分点至6.2%，主要因公司主动增加销售、一般及管理费用投入；DTC渠道营收同比增长55%；截至2025年末，Salomon在大中华区拥有286家门店，年内新增近100家，2026年计划净增约35家门店[2][23] - Ball & Racquet分部（Wilson）：2025Q4营收增长14%至3.4亿美元；经调整后OPM同比提升1.1个百分点至-2.6%；增长主要由鞋服等非装备类产品及棒球、高尔夫装备带动；大中华区为核心增长引擎，公司计划2026年在该地区新增约30家“Wilson Tennis 360”店铺[3][26] 本周观点：各细分板块投资机会 - 运动鞋服板块：板块表现预计持续优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，2026年第一季度有望稳健增长[6][33] - 李宁：预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率（PE）为18倍[6][33] - 安踏体育：预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[6][33] - 其他关注：滔搏（FY2026PE为14倍）、特步国际、361度[6][33] - 品牌服饰板块：受益于春节销售旺季延长，2026年12月服饰零售预计稳健快速增长[7][34] - 海澜之家：2026年有望加速开店带动收入增长，当前股价对应2026年PE为12倍[7][34] - 罗莱生活：预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（不考虑潜在商誉减值），2026年家纺业务复苏持续，当前股价对应2026年PE为14倍[7][34] - 其他关注：波司登（FY2026 PE为13倍）[7][34] - 服饰制造板块：建议关注国际贸易关系变化，优选龙头公司[8][35] - 申洲国际：估值具备性价比，对应2026年PE为11倍[8][35] - 晶苑国际：业务规模扩张，对应2026年PE为10倍[8][35] - 华利集团：新客户合作顺利，对应2026年PE为14倍[8][35] - 其他关注：伟星股份、开润股份[8][35] - 黄金珠宝板块：2025年业绩分化明显，2026年关注具备强产品差异性和品牌力的公司[9][35] - 周大福：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，增速较Q2显著加速，当前股价对应FY2026PE为17倍[9][37] - 潮宏基：2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%175%至4.45.3亿元[9][37] 近期报告摘要 - 晶苑国际深度研究：公司为服饰制造龙头，合作品牌包括优衣库、Levis、Adidas等；2024年收入同比增长13%至24.7亿美元，净利润增长23%至2.0亿美元；2025年上半年收入增长12%至12.3亿美元，净利润增长17%至0.98亿美元；预计效率提升与订单增长将持续驱动业绩[10][47] - 比音勒芬公告：公司总经理计划增持1~2亿元股份，彰显管理层对公司长期发展的信心[10][52] 本周行情与数据 - 板块走势：报告期内（2026年2月24日至27日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨1.61%，品牌服饰板块上涨2.39%[42] - 原材料价格：截至2026年2月26日，国棉237价格同比上涨19%至25680元/吨；截至2月28日，长绒棉328价格同比上涨11%至16631元/吨[58]