美股市场对AI的担忧与“HALO”资产转向 - 英伟达2025年Q4财报EPS超预期5.5%，但股价在3个交易日内下跌超过8%，为过去三年最大跌幅，自去年11月以来股价与EPS走势出现背离[14] - 市场担忧类似2022年中国新能源：科技巨头资本开支增长（市场预期2026年达6700亿美元，增速超60%）但中小企业盈利恶化，AI未带来广泛收入增长，而是大企业降本和行业内部“切蛋糕”[3][14] - 投资者转向不易被AI取代的“HALO”重资产领域：2026年以来美股固定资产占比最高10%组合跑赢最低10%组合，25Q4公用事业、能源、工业、材料板块业绩超预期幅度显著（如工业、材料净利润超预期幅度在15%以上）[26][32][35] 中国资产的“HALO”属性与韧性 - A股营收更集中于采矿业、制造业等实体经济行业，而美股更集中于服务业；行业中性比较下，多数行业中A股上市公司有形资产占总资产比重高于同行业美股公司[4][41] - 从全社会增加值看，中国制造业及材料相关行业占比显著高于其他主要发达经济体，在全球对抗AI颠覆的担忧下，中国实物生产属性资产被视为更具韧性[4][41] - 全球投资者寻找的“HALO”资产可能广泛分布于中国市场，中国制造业资产重估已经开始[4] 资源品的战略地位与供需变化 - 海外政府提升对战略资源关注：美国启动“金库计划”，津巴布韦暂停锂矿出口；美国、欧盟、日本的关键矿产清单持续扩容（如美国从2018年35种增至2025年60种）[5][51] - 需求端：政府储备需求上升，以铜为例，美国库存/年消耗占比约30%，相比历史仍有提升空间，且AI与制造复苏将加大消耗[5][51][61] - 供给端：资源国（如非洲、拉美）对关键矿产供给控制比例高，出口管制等政策易扰动供给并推升价格；新一轮资源民族主义更关注关键矿产，并寻求向下游延长产业链[5][56][59] 油价对通胀的影响测算 - 过去3年油价对美国CPI边际影响减弱，因能源相关CPI分项权重下降、价格对油价的弹性下降、以及AI压制就业导致上游价格向下游传导困难[6][64] - 测算显示，当前单月油价上涨1%对美国CPI同比增速的边际影响约为0.14%[6][65][73] - 若要使美国CPI同比增速转为上行，需要年末油价升至90美元/桶附近（当前布伦特油价约73.2美元/桶）[6][65] 投资配置建议 - 推荐不易被AI取代且受益于AI发展的上游资源品：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[7][75] - 推荐具备全球比较优势的中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）及国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工等）[7][75] - 推荐受益于资金回流及消费回升的通道：航空、免税、酒店、食品饮料[7][75] - 推荐受益于资本市场扩容的非银金融[7][75]